роль иностранных инвестиций в реформируемой экономике России

будущих выплат является неопределенным. Данная неопределенность называется

валютным риском.

Внешний риск портфеля может быть разложен на внутренний риск, риск

обмена и возможное взаимодействие между ними. Большинство исследований

показывает, что валютный риск может увеличить общий риск портфеля на

величину от 15 до 100% имеющегося внутреннего риска.

Инвестор имеет выбор: подвергать или не подвергать свой портфель

валютному риску. С помощью различных методов валютный риск может быть

хеджирован[10] и практически сведен на нет. Наиболее распространенным

способом хеджирования валютного риска является форвардная[11] покупка

национальной валюты на сумму, равную величине иностранных инвестиций[12].

1.1.)Внешняя и внутренняя доходность

Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным

различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями

иностранного инвестора, не применяющего хеджирование.

Внутренняя доходность- это доходность инвестиций в иностранный

финансовый актив, вычисляемая без учета изменений валютного курса.

Внешняя доходность - доходность инвестиции в иностранный финансовый

актив с учетом изменений обменного курса.

Рассмотрим следующий пример:

Пусть американский и швейцарский инвестор приобретают акции швейцарской

компании, котируемые только в Швейцарии. Пусть курс акции в швейцарских

франках будет равен P0 в начале периода и Р1 - конце периода. Тогда

доходность для резидента, или внутренняя доходность, rd вычисляется по

формуле:

(1)

rd = (Р1 - P0) / P0

Например, если P0 = 10 швейц. фр. и P1 = 12 швейц.фр., тогда rd = 20%

Для швейцарского инвестора rd является доходностью акции, а для

американского инвестора это не так.

Предположим, что вначале периода курс 1 швейц.фр. составлял $0,50,

обозначим как X0 , тогда стоимость одной акции для американского инвестора

составит X0P0. В нашем примере стоимость равняется $5 ($0,5x12).

Теперь предположим, что к концу периода обменный курс поднимается до

$0,55 за швейцарский франк, обозначим X1, тогда конечная стоимость акции

для американского инвестора будет равна X1P1 .В нашем примере это значение

составляет $ 6,60($0,55x12).

Доходность для нерезидента, или внешняя доходность (т.е.доходность

для иностранного инвестора), обозначается rf и выражается следующим

образом:

(2) rf = (X1P1 - X0P0 )/ X0P0

В нашем примере иностранный инвестор (американский) получит доходность от

инвестиции в акцию швейцарской компании rf = 32% [($6,60-$5,00)/$5,00].

На самом деле американец сделал две инвестиции:1) инвестиции в

швейцарские акции; 2)инвестицию в швейцарский франк. Общая доходность

американского инвестора может быть разложена на доходность инвестиций в

швейцарские акции и доходность от инвестиций в швейцарский франк.

В качестве иллюстрации можно рассмотреть случай покупки американским

инвестором франков в начале периода. Если затем он продает франки в конце

периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная rc ,

может быть вычислена по следующей формуле:

(3) rc = (X1 - X0 )/ X0

В нашем примере rc = 10% [($0,55-$0,50)/$0,50]

Из уравнений (1), (2) и (3) можно показать, что

(4) 1 + rf= (1+ rd)(1+ rc).

или

(5) rf= rd+ rc +rdrc

В нашем примере из уравнения (5) следует, что rf =32%

[0,20+0,10+(0,20x0,10)].

Последний член в данном уравнении rdrc будет меньше двух предыдущих, так

как он равняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом,

уравнение (5) можно представить :

(6) rf= rd+ rc

Уравнение (6) показывает, что ожидаемая доходность иностранной ценной

бумаги приблизительно равняется сумме двух компонентов: ожидаемой

внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту:

(7) rf = rd+ rc

Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных

ценных бумаг с большой внутренней доходностью, если он считает, что это

автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного

инвестора. Однако уравнение (7) показывает нелогичность таких рассуждений.

Большое значение величины rd не всегда означает большое значение величины

rf, так как величина rc может иметь отрицательное значение.

1.1.2)Внешний и внутренний риск.

Оценим риск вложения в иностранную ценную бумагу также на примере

американского и швейцарского инвесторов, которые приобрели акции

швейцарской компании. Риском вложения швейцарского инвестора в акции

швейцарской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная ((d

Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная ((f, будет риском вложения

денег в швейцарские акции американским инвестором. Основываясь на уравнении

(6), можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов:

(8) ((f.= ((d.+((c +2Pdc(d( c

где ((c- дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту

американского инвестора, который в начале покупает швейцарские франки, а в

конце периода обменивает их на американские доллары;

Pdc- это коэффициент корреляции[13] между доходностью швейцарских

акций и доходностью вложения в швейцарский франк.

Например, предположим, что внутренняя дисперсия равна 225 (т.е.

внутреннее стандартное отклонение (d равно (225, или 15%), а валютная

дисперсия равна 25 (т.е. стандартное отклонение, ( c, равно (25, или 5%).

Если Pdc =0, то уравнение (8) показывает, что внешняя дисперсия равна 250

(225+25). Соответственно внешнее стандартное отклонение составляет 15,8%

((250), т.е. его значение не намного превышает значение внутреннего

стандартного отклонения в 15%.

Уравнение (8) показывает, что чем меньше корреляция между доходностью

вложения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем

меньше внешняя дисперсия.

Важность валютного риска легко может быть преувеличена. Можно

предположить, что инвестор приобретает только товары и услуги,

произведенные его страной и следовательно, конвертирует весь свой доход от

иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чем потратить деньги

на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранные услуги

приобретают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другой

страны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительными

являются покупки товаров и услуг данной страны. При прочих равных условиях

имеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасной продукцией и

восхитительными пейзажами, так как эффективный валютный риск там, вероятно,

будет меньше, чем в других местах.

2)Корреляция между рынками.

Если бы экономисты всех стран были полностью связаны между собой, то

ситуация на рынке акций в различных странах менялась бы одинаково, и очень

небольшую выгоду можно было бы извлечь из международной диверсификации.

Однако данное предположение не соответствует реальности. В следующей

таблице приведены корреляции доходностей акций и облигаций шести стран с

доходностями акций и облигаций США.

Таблица 2.1.

Корреляция с американскими акциями и облигациями

| |Корреляция американских |Корреляция американских |

| |акций с иностранными |облигаций с иностранными|

|Страна |Акции |Облигации |Акции |Облигации |

|Австралия |0,48 |0,24 |-0,05 |0,20 |

|Канада |0,74 |0,31 |0,18 |0,82 |

|Франция |0,50 |0,21 |0,20 |0,31 |

|Германия |0,43 |0,23 |0,17 |0,50 |

|Япония |0,41 |0,12 |0,11 |0,28 |

|Великобритания|0,58 |0,23 |0,12 |0,28 |

|Среднее |0,52 |0,22 |0,12 |0,40 |

Исходя из данной таблицы, можно сделать следующие общие выводы:

1.За исключением Канады, корреляция между иностранными и

американскими акциями не превосходит 0,60 (колонка 2). Исходя из этих

данных можно сделать вывод, что существуют ощутимые потенциальные

преимущества диверсификации для американского инвестора, вкладывающего

средства в акции этих пяти стран.

2. Аналогично корреляция между американскими облигациями и

иностранными облигациями не превосходит 0,50, за исключением канадских

облигаций (колонка 5). Как и для акций, можно сделать вывод, что существуют

ощутимые потенциальные преимущества диверсификации для американского

инвестора, вкладывающего средства в облигации этих пяти стран.

3. Корреляция иностранных облигаций с американскими акциями (колонка

3)и корреляция иностранных акций с американскими облигациями (колонка 4) в

основном не превосходит 0,30. Также можно заметить, что существуют ощутимые

потенциальные преимущества диверсификации как за счет вложения в финансовые

активы различных стран, так и в различные типы финансовых активов. То есть

американскому акционеру следует приобретать иностранные облигации и,

наоборот, владельцу американских облигаций целесообразно приобретать

иностранные акции.

В заключение можно сказать, что международная диверсификация

выгодна. Инвесторы могут как увеличить свою ожидаемую доходность без

увеличения стандартного отклонения, так и уменьшить стандартное отклонение

без сокращения ожидаемой доходности, с помощью разумного добавления

иностранных ценных бумаг в свои портфели.

***

Международное инвестирование, как правило, связано с высокой

доходностью, несмотря на то, что имеет определенный риск. Каждая страна

может выступать как в роли импортера, так и экспортера капитала. Многие

промышленно развитые страны привлекают иностранный капитал для поддержания

темпов экономического развития. А развивающимся странам иностранные

инвестиции дают импульс для экономического роста.

Растущая взаимосвязь экономик разных стран является движущей силой

инвестиций. Иностранные инвестиции направлены на стимулирование темпов

роста экономики, развитие промышленности, поддержание уровня занятости.

Каждая страна имеет ряд своих особенностей в политике, экономике,

географии, которые формируют инвестиционный климат страны, и очень важно

чтобы этот климат был благоприятным. Что подразумевается под инвестиционным

климатом, рассмотрим далее.

2.Инвестиционный климат страны реципиента.

Типы и методы иностранных инвестиций.

1) Инвестиционный климат и мотивы иностранных инвесторов.

В рыночной экономике совокупность политических, социально-

экономических, финансовых, социокультурных, организационно-правовых и

географических факторов, присущих той или иной стране, привлекающих или

отталкивающих инвесторов, принято называть ее инвестиционным климатом.

Стратегия привлечения иностранных инвестиций в экономику любой

принимающей страны должна базироваться прежде всего на изучении интересов

потенциальных зарубежных инвесторов и возможностей их удовлетворения без

ущерба для национальной экономики.

Иностранные инвесторы, движимые своими интересами и по достоинству

оценивая имеющиеся предпосылки эффективного приложения капитала,

рассчитывают на благоприятные условия своей предпринимательской

деятельности. Совокупность условий приема и функционирования иностранного

капитала и представляет инвестиционный климат страны реципиента.

Благоприятный инвестиционный климат страны является одним из важнейших

критериев экономики, стимулирует приток капвложений, технологий, информации

в рамках, определенных экономической целесообразностью и международной

конкурентноспособностью (на отраслевом и макроэкономическом уровне).

Состояние инвестиционного климата (благоприятный, неблагоприятный,

рискованный) и степень привлекательности страны-реципиента определяются:

1.уровнем политической и экономической стабильности, инвестиционной

политикой и действующим законодательством в отношении иностранных

инвестиций;

2.отношением к иностранной собственности и зарубежным инвестициям;

3.условиями перевода капитала, прибылей и движения кредитных ресурсов;

4.ограничениями и льготами для иностранных инвестиций;

5.устойчивостью национальной денежной единицы и уровнем развития

местного рынка капиталов, протекционистской защиты и социально-культурным

взаимодействием.

Выделим основные мотивы иностранных инвесторов:

1)стремление получить максимальную прибыль и благоприятные условия для

ее последующей реализации.

2)стремление завоевать обширный рынок, отличающийся потенциальной

емкостью как с точки зрения инфраструктуры, так и производства

потребительских товаров.

3)возможность доступа к природным ресурсам страны.

2)Классификация иностранных инвестиций.

По своим характеру и формам заграничные капиталовложения могут быть

различными.

По источникам происхождения можно выделить следующие виды иностранных

инвестиций.

Говоря об иностранных инвестициях, необходимо прежде всего проводить

различия между государственными и частными инвестициями.

Государственные инвестиции (в международной практике называют еще

официальными)- это средства из госбюджета, которые направляются за рубеж

или принимаются оттуда по решению либо непосредственно правительств, либо

межправительственных организаций. Это государственные займы, ссуды, гранты

(дары), помощь, международное перемещение которых определяется

межправительственными соглашениями. Сюда же относятся кредиты и иные

средства международных организаций (к примеру, кредиты МВФ). В этом случае

речь идет об отношениях между государствами, которые регулируются

международными договорами и к которым применяются нормы международного

права. Возможны и диагональные отношения, когда консорциум (группа) частных

банков предоставляет инвестиции государству как таковому.

Под частными инвестициями понимаются инвестиции, которые

предоставляют частные фирмы, компании или граждане одной страны

соответствующим субъектам другой страны. Инвестиционные отношения настолько

сложны и многообразны, что нередко отношения между государствами тесно

связаны с отношениями между частными лицами.

Возможна и более сложная конструкция отношений, когда материальные

обязательства государства-должника по полученным им кредитам (например,

выплата процентов) удовлетворяются за счет полной или частичной стоимости

имущественных прав частного инвестора в стране должника (например,

представление прав на разработку собственных ресурсов).

Даваемый в законодательных актах и в международных договорах перечень

видов (форм) иностранных инвестиций обычно является примерным, а не

исчерпывающим, поскольку понятие инвестиций охватывает все виды

имущественных ценностей, которые иностранный инвестор вкладывает на

территории принимающей страны.

В этот перечень входят: недвижимое и движимое имущество (здания,

сооружения, оборудование и другие материальные ценности) и соответствующие

имущественные права, включая право залога; денежные средства; акции,

вклады, облигации или любые другие формы участия в товариществах,

предприятиях, в том числе и в совместных; право требования по денежным

средствам, которые вкладываются для создания экономических ценностей, или

услугам, имеющим экономическую ценность; права на результаты

интеллектуальной деятельности, часто определяемые как права на

интеллектуальную (в том числе и промышленную) собственность; права на

осуществление хозяйственной деятельности, предоставляемые на основе закона

или договора, включая, в частности, права на разведку и эксплуатацию

природных ресурсов.

По срокам размещения заграничные капиталовложения делятся на

краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

К последним относят вложения более чем на 15 лет. В данную группу

входят наиболее значимые капиталовложения, так как к долгосрочным относятся

все вложения предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных

инвестиций (преимущественно частные), а также ссудный капитал

(государственные и частные кредиты).

По характеру использования зарубежные капиталовложения бывают

ссудными и предпринимательскими.

Ссудные инвестиции означают предоставление средств взаймы ради

получения прибыли в форме процента. В этой сфере довольно активно выступают

капиталы из государственных и вложения из частных источников.

Предпринимательскими инвестиции прямо или косвенно вкладываются в

производство и связаны с получением того или иного объема прав на получение

прибыли в форме дивиденда. Чаще всего речь идет здесь о вложениях частного

капитала.

По целям предпринимательские капиталовложения делятся на прямые и

портфельные.

Прямые инвестиции- основная форма экспорта частного

предпринимательского капитала, обеспечивающая установление эффективного

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10