Денежно-кредитная и валютная политика центральных банков

продукцию и бензин. При этом ощутимо снизился вклад базовой инфляции в

общий темп прироста потребительских цен.

Фактический показатель базовой инфляции за январь - сентябрь согласуется с

прогнозом этого показателя на 2002 год . По итогам года возможно

снижение базовой инфляции до 9, 5 % против 14, 8 % за 2001 год .

Динамика основных индикаторов инфляции па потребительском рынке по итогам

января - сентября 2002 года свидетельствует о том, что в целом по

итогам года целевой ориентир по инфляции может быть достигнут.

Определенные трудности с достижением принятого на этот год целевого

ориентира по инфляции могут быть связаны с высоким ростом административно

регулируемых цеп на некоторые виды платных услуг населению (в первую

очередь ЖКХ). Возможности сдерживания роста цен на эти виды услуг со

стороны денежно - кредитной и курсовой политики Банка России в

оставшиеся месяцы года ограничены.

4.2. Сценарии макроэкономического развития в 2003 году

4.2.1. Варианты макроэкономического прогноза для выработки целей и

инструментов денежно - кредитной политики

В соответствии с Федеральным законом Российской Федерации “О Центральном

банке Российской Федерации (Банке России ) ” от 10.07.02 № 86 - ФЗ Банк

России при выборе целей и инструментов денежно - кредитной политики

на 2003 год рассмотрел два основных (базовых) сценария экономического

развития. Различия сценариев в основном связаны с вариантностью развития

мировой экономики, а также с разными предположениями относительно прогресса

в улучшении внутреннего инвестиционного климата. Такой подход объясняется

большой зависимостью российской экономики от экспорта сырьевых товаров,

спрос и цены на которые наиболее чувствительны к изменению мировой

общеэкономической конъюнктуры. Кроме того, будущее обрабатывающего сектора

в существенной мере зависит от притока инвестиций. Темпы роста секторов

экономики, ориентированных на внутренний рынок, в следующем году будут

также зависеть от внешнеэкономической ситуации, так как приток экспортной

выручки - один из основных источников роста производственных инвестиций,

доходов домашних хозяйств и бюджетного сектора и, в конечном счете,

инвестиционного и потребительского спроса внутри страны. Наконец, на

экономическую динамику может оказать влияние изменение объемов и

направления потоков капитала. Улучшение внутреннего инвестиционного климата

может привести к притоку капитала в страну и к сокращению его оттока, что

может способствовать росту инвестиций и потребления и, в конечном счете,

росту валового внутреннего продукта

Первый вариант прогноза исходит из менее благоприятного сценария развития

мировой экономики и более медленного улучшения инвестиционного климата.

Второй вариант предполагает более благоприятную мировую конъюнктуру,

несколько более высокие темпы прироста мировой экономики и, следовательно,

больший приток капитала в российскую экономику. При прогнозировании

динамики мировых цен на нефть учитывались не только оценки спроса мировой

экономики на топливо в связи с ее предполагаемым ростом в 2003 году , но и

состояние запасов нефти и нефтепродуктов, в том числе и в США, а также

предложение нефти на мировом рынке в зависимости от решений стран ОПЕК

относительно объемов добычи. Наиболее вероятно, что среднегодовой уровень

цены на нефть на мировом рынке будет находиться в пределах 20 - 25 долларов

за баррель. Этот прогноз в рамках второго сценария представляется вполне

реальным, что применительно к нефти сорта < Юрало соответствует примерно

18, 5 - 23.5 доллара за баррель. Однако, учитывая неоднозначность факторов,

в том числе политического характера, воздействующих на цены мирового рынка

на нефть, прогноз в рамках первого сценария предполагает, что уровень цены

на нефть фактически окажется ближе к нижней границе интервала, а именно 18,

5 доллара за баррель. В рамках второго сценария предполагается, что

среднегодовой уровень цены будет соответствовать середине интервала или 21,

5 доллара за баррель для нефти сорта “Юралс”. Таким образом, прогнозы цен

на нефть сорта “Юралс” по первому и второму сценарию составляют

соответственно 18, 5 и 21, 5 доллара за баррель, прогноз контрактных цен на

газ - 78, 5 и 85, 4 доллара за тысячу куб. метров.

Более значительные колебания среднегодового уровня цен на нефть в 2003

году на мировых рынках возможны, но вероятность устойчиво низких или

устойчиво высоких цен пока невелика. Наиболее серьезные сценарии в этом

плане могут быть связаны с политическими событиями в мире. Так, резкое

увеличение предложения нефти может привести к существенному снижению общего

уровня мировых цен на нефть, а усиление в течение длительного времени

напряженности в ближневосточном регионе может сопровождаться резким

повышением цен мирового рынка нефти.

Развитие этих крайних ситуаций не предполагает кардинальных изменений и

принципах и методах реализации, а также в самом наборе инструментов

денежно - кредитной политики , используемых для снижения инфляции в

2003 году до целевого уровня. Имеете с тем Банк России будет

реагировать и своей политике на указанные отклонения от базовых сценариев

с тем, чтобы максимально сохранить основные параметры денежной программы,

намечаемой на предстоящий 2003 год . В частности, при значительном

ослаблении платежного баланса и, соответственно, сокращении возможностей

финансирования экономики на базе роста чистых международных резервов Банк

России будет обеспечивать растущий спрос на деньги с помощью инструментов

денежно - кредитной политики по пополнению ликвидности банковского

сектора.

В обоих рассматриваемых базовых сценариях состояние платежного баланса

остается устойчивым. Вместе с тем разброс по величине сальдо платежного

баланса оказывается весьма значительным, что, как уже отмечалось,

объясняется высокой неопределенностью состоянии мировой экономики в

следующем году , а также неопределенностью с потоками капиталов по линии

счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Прогнозное сальдо

текущего счета платежного баланса различается по вариантам на 4 - 4, 5

млрд. долларов в основном из - за разницы цен на нефть, газ и

нефтепродукты. Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми

инструментами, включая чистые ошибки и пропуски, различается примерно на 3

млрд. долларов из - за достаточно большого разброса имеющихся оценок

чистого оттока капитала из частного сектора. Ухудшение для России внешней

конъюнктуры может привести к усилению оттока капитала из частного сектора,

который в этом случае может превысить соответствующий показатель 2002

года . В результате по первому варианту сальдо платежного баланса может

оказаться в 2003 году нулевым, по второму варианту - положительным в

сумме примерно 7 млрд. долларов.

Разброс проектировок по притоку и оттоку капиталов, а также по доходам от

экспорта в существенной мере объясняет возможный разброс по темпам

экономического развития, конкретно, по темпам роста ВВП в 2003 году .

Внутренние, инерционные факторы развития производительности труда при

сегодняшнем уровне состояния основных производственных фондов и при

стабильной внешнеэкономической конъюнктуре в рамках первого варианта

прогноза платежного баланса могут обеспечить максимум 3, 5 % прироста ВВП в

год . При этом инвестиции в основной капитал возрастут на 4, 5 - 6, 5 %,

располагаемые реальные доходы населения - на 4, 5 - 5 %.

Примечание. Версии прогноза построены с учетом вариантов оценок

Минэкономразвития России на 2003 год относительно динамики

макропоказателей, а татже цен на топливно - энергетические товары и

физических объемов их поставки на экспорт. Цена на нефть сорта “Юралс” для

варианта I прогноза составляет 18, 5 долл. США за баррель, для варианта 2 -

21, 5 долл. США за баррель. Цена на природный газ для варианта 1 прогноза

составляет 713 долл. США за одну тысячу куб. метров, для варианта 2 – 85, 4

долл. США за одну тысячу куб. метров

В рамках второго варианта прогноза платежного баланса, предполагающего

улучшение инвестиционного климата и благоприятную для России внешнюю

ситуацию, прирост инвестиций может увеличиться до 7 - 8 %, а располагаемых

доходов домашних хозяйств - до 5 - 6 %. В этом случае валовой внутренний

продукт увеличится на 4, 4 %.

4.2. 2. Оценка спроса на деньги в 2003 году

Спрос на деньги в 2003 году будет формироваться на базе факторов, в

основном сложившихся в 2001 - 2002 годах . Увеличение спроса на деньги

будет определяться дальнейшим ростом экономики, снижением инфляции и

инфляционных ожиданий, ростом доверия к банковской системе. В то же время

даже инерционная оценка спроса на деньги затруднена из - за отсутствия

достаточной уверенности в сохранении стабильных тенденций в динамике

скорости обращения денег.

Как уже отмечалось, фактором, способствующим снижению скорости обращения

денег, является происходивший на протяжении последних двух лет процесс

повышения степени монетизации расчетов. Однако возможный вклад этого

фактора в снижение скорости обращения деист практически исчерпан и в

дальнейшем не следует ожидать каких - либо кардинальных изменений в этом

направлении, о чем говорит динамика расчетов денежными средствами

российских налогоплательщиков в общем объеме оплаченной продукции и прошлом

и текущем году . Так, если за январь - август прошлого года доля

расчетов денежными средствами увеличилась с 7 5, 2 до 77, 8 %, то за

январь - август 2002 года она возросла с 81, 4 до 82, 1 %. Поэтому в

предстоящем году ожидать повышения степени монетизации расчетов можно

лишь с небольшой вероятностью. Скорее всего, се уровень мало изменится.

Фактором, который на протяжении последних лет сдерживает снижение

скорости обращения денег, является сохранение в структуре денежной массы

высокой доли наличных денег

Вместе с тем для предстоящего периода существенное значение имеет рост

удельного веса длинных денег в структуре денежной массы, что оказывает

понижательное воздействие па динамику скорости обращения. Сохраняется

тенденция опережающего роста срочных депозитов (особенно на сроки более

года ) в общем объеме рублевых вкладов населения. Увеличению организованных

сбережений граждан на длинные сроки способствуют рост реальных доходов

населения и повышение доверия к банковской системе. Кроме того,

последовательное снижение инфляции и устойчивость валютного курса

являются базовыми условиями повышения доверия к национальной валюте и

предпочтения экономическими агентами активов в российских рублях по

сравнению с активами в иностранной валюте, что способствует дальнейшему

снижению скорости обращения денег.

Все вышеизложенное свидетельствует о том, что в 2003 году следует ожидать

некоторого дальнейшего снижения скорости обращения денег и, соответственно,

повышения степени монетизации экономики, которая к концу III квартала

текущего года составила по агрегату М2 около 15, 5 % в среднегодовом

исчислении по сравнению с 13, 7 % годом ранее.

С учетом анализа влияния вышеуказанных факторов и тенденций и в

соответствии с макроэкономическими прогнозами наиболее вероятный прогнозный

диапазон увеличения спроса на деньги (по агрегату М2) в 2003 году

составит 2О - 26 %. При этом Банк России не рассматривает этот расчетный

параметр как жестко заданный и в зависимости от развития экономической

ситуации допускает возможность отклонения от этих ориентиров.

4.3. Цели и инструменты денежно - кредитной политики в 2003 году

4.3. 1. Количественные цели денежно - кредитной политики в 2003

году

Банк России на основе предварительных расчетов состояния платежного

баланса страны, проекта федерального бюджета на 2003 год и анализа

состояния реального сектора экономики считает возможным определить в

качестве цели денежно - кредитной политики ограничение прироста

потребительских цен в пределах 10 - 12 % в расчете декабрь 2003 года к

декабрю 2002 года .

Для достижения поставленной цели по общему уровню инфляции с учетом

предполагаемого Министерством экономического развития и торговли Российской

Федерации повышения в 2003 году регулируемых цен и тарифов на товары и

услуги естественных монополий и на платные услуги населению уровень базовой

инфляции должен составить 8, 0 - 8, 5 %.

Последовательное снижение инфляции по сравнению с 2002 годом должно

быть обеспечено не только мерами денежно - кредитной политики , но

также и мерами государственного контроля над проводимыми структурными

преобразованиями в отраслях экономики, поскольку необходимость компенсации

чрезмерного влияния структурного компонента на индекс потребительских цен

за счет более жестких монетарных действий Банка России по подавлению

базовой инфляции может привести к замедлению темпов роста экономики.

Для достижения конечной цели денежно - кредитной политики Банк

России будет контролировать исполнение денежной программы, а также

выберет приемлемую для поставленных целей политику валютного курса.

Соблюдение Банком России параметров денежной программы, а ежедневные

действия по управлению ликвидностью банковской системы позволят сгладить

разброс в уровнях процентных ставок на денежном рынке, как во временном

разрезе, так и по секторам денежного рынка. При этом среднемесячная

ставка по кредитам “овернайт” на межбанковском рынке, как ожидается, может

колебаться и пределах 6 - 10 % на протяжении большей части года .

4.3. 2. Политика валютного курса

В 2003 году Банк России продолжит использование режима плавающего

валютного курса. Это объективно обусловлено, как уже отмечалось, высокой

степенью зависимости макроэкономических и финансовых показателей от внешних

факторов конъюнктурного характера и складывающейся нестабильной ситуацией

на мировых товарных и финансовых рынках. Кроме того, механизм плавающего

валютного курса позволяет активно использовать инструменты денежно -

кредитной политики для управления объемом денежного предложения в

условиях роста и структурной перестройки российской экономики. Поэтому

задачами курсовой политики останутся сглаживание резких, экономических

неоправданных колебаний обменного курса и подержание золотовалютных

резервов на достаточном уровне.

Темпы поминальной девальвации рубля, как ожидается, будут меньше темпов

инфляции, что было характерным для последних лет . Реальное укрепление

национальной валюты традиционно сопутствует успешным рыночным

преобразованиям в странах с переходной экономикой. Прогресс в проведении

структурных преобразований повышает привлекательность активов,

номинированных в национальной валюте, что привлекает прямые и портфельные

инвестиции, поддерживает рост производительности труда, а также процесс

дедолларизации экономики и, как результат, приводит к объективно

обусловленному укреплению национальной валюты. Банк России считает

допустимым укрепление реального эффективного курса рубля в 2003 году в

пределах 4 - 6 %. Это позволит ограничить негативное влияние иностранной

конкуренции на российские предприятия обрабатывающего сектора, сохранит

привлекательность рублевых активов и простимулирует обновление

производственных фондов и рост производительности труда за счет внедрения и

производство современных мировых технологий.

4.3. 3. Денежная программа на 2003 год

Денежная программа представляет собой взаимосвязанную систему

проектируемых денежных индикаторов, куда входят показатели денежной

базы и основных источников ее формирования:

- чистых международных резервов органов денежно - кредитного

регулирования; - чистых внутренних активов органов денежно - кредитного

реагирования, включая чистый кредит расширенному правительству и чистый

кредит банкам

Расчеты показателен денежной программы на 2003 год определены в двух

вариантах исходя из базовых сценариев социально - экономического развития

Российской Федерации и, соответственно, двух вариантов прогноза платежного

баланса России . При этом наиболее значимые факторы, влияющие на параметры

денежной программы, связаны с состоянием платежного баланса и бюджетной

политикой .

В первом варианте валовые международные резервные активы останутся

неизменными, в связи с чем увеличения денежного предложения по каналу

операций Банка России на валютном рынке не ожидается. Поэтому основным

источником формирования денежного предложения будет увеличение чистых

внутренних активов органов денежно - кредитного регулирования за счет

роста чистого кредита расширенному правительству примерно на 100 млрд.

рублей и валового кредита банкам на 30 млрд. рублей. Это соответствует

планам Правительства Российской Федерации использовать накопленные средства

государственного финансового резерва для финансирования предстоящих

расходов бюджета по погашению внешнего долга. Однако проект бюджета на

следующий год основан на предположениях второго сценария (цена барреля

нефти сорта “Юралс” - 21, 5 доллара). При умеренных ценах на экспортные

товары и низких темпах роста мировой экономики, как предполагается в первом

сценарии, будет происходить сокращение профицита бюджета по сравнению с

профицитом, предусмотренным в проекте федерального бюджета на 2003 год .

Первый сценарий предполагает довольно существенное ослабление притоков

капитала и экспортной выручки в страну и, как следствие, ограниченную

инвестиционную активность. В результате спрос на деньги вырастет в меньшей

степени по сравнению со вторым вариантом. Поэтому для того, чтобы

обеспечить достижение ориентира по базовой инфляции, темп прироста

денежной базы не должен превышать 19 %.

По второму варианту рост валовых международных резервных активов органов

денежно - кредитного регулирования на 7 млрд. долларов станет одним из

главных источников денежного предложения. Однако в отличие от текущего

года этот источник не будет единственным. Сокращение остатков средств на

счетах органов государственного управления, планируемое правительством,

также приведет к росту денежного предложения, что потребует

дополнительных усилий со стороны Банка России по стерилизации ликвидности

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6