Денежно-кредитная и валютная политика центральных банков

суррогатами и взаимозачетами. Сократилась доля бартера. Рост неплатежей

(просроченной задолженности) в номинальном выражении замедлился, а в

реальном выражении (с учетом роста цен) просроченная задолженность, впервые

с 1992 г., стала сокращаться. Правительство Е. Примакова попыталось решить

проблему неплатежей путем смягчения денежно-кредитной политики и, начиная с

сентября, приступило к наращиванию денежной массы в обращении. В итоге за

сентябрь-декабрь ее объем увеличился на 31,7%, тогда как за восемь

предыдущих месяцев – сократился на 8,2%. Одновременно происходило

перераспределение денежной массы в пользу наличных денег, доля которых к

началу 1999 г. выросла до 41,5% (год назад она составляла 34,9%).

Снижение процента (достигнутое в российской экономике в результате

резкого сокращения правительственных заимствований) оказало воздействие на

все сегменты экономики, создало целый спектр эффектов. Прежде всего,

снижение процента способствовало росту инвестиций, причем не столько за

счет заемного капитала, сколько за счет собственных средств предприятий,

потому что при низком проценте более широкий круг инвестиционных проектов

рассматривается фирмами как оправдывающий предполагаемые вложения капитала.

(Напротив, высокий процент не только ограничивает круг инвестиционных

проектов проектами исключительно прибыльными, не только препятствует

притоку в реальный сектор заемного капитала, но может привести к отвлечению

даже собственных инвестиционных ресурсов предприятий на спекулятивные

рынки.) Сжатие фондового рынка и снижение ставки процента послужили

предпосылкой для расширения инвестиций за счет собственных средств, но в

силу ряда причин не привели к широкому привлечению в реальный сектор

заемного капитала.

Спад в экономике, последовавший за августовским кризисом 1998 г.,

благодаря действиям правительства Примакова был преодолен.

Со второго квартала 1999 г. начался рост производства, а к концу 1999

г. цены стабилизировались, ставки процента по ссудам и особенно по

депозитам существенно снизились, возросла ликвидность банковской системы,

возобновился рост вкладов, стала сокращаться задолженность предприятий по

заработной плате и перед бюджетом. В сфере валютных отношений наметились

тенденции к дедолларизации активов и пассивов банков, укреплению

национальной валюты, плавной динамике курса рубля к доллару. В целом итоги

1999 г. оказались более благоприятными, чем самые оптимистические прогнозы,

делавшиеся как в конце 1998 г., так и в начале 1999 года. Рост экономики

продолжился и в 2000 г.

4. Денежно-кредитная и валютная политика Банка России

4.1. Оценка показателей платежного баланса и основных параметров денежно-

кредитной политики до конца 2002 года.

В результате более высоких темпов роста импорта товаров по сравнению с

темпами роста экспорта на фоне возросшего дефицита баланса услуг и баланса

доходов от инвестиций, положительное сальдо счета текущих операций по

отношению к ВВП может снизиться в 2002 году по сравнению с 2001 годом на 2,

5 процентного пункта и составить 8, 4 % ВВП. Тем не менее уменьшение

активного торгового сальдо платежного баланса качественно не меняет общего

состояния платежного баланса, поскольку одновременно сокращением

положительного сальдо текущего счета.

В 2002 году сохраняется тенденция к сокращению отрицательного сальдо по

счету операций с капиталом и финансовыми инструментами. Банк России

оценивает этот показатель в 2002 году в 5, 0 % ВВП, или на 3, 2 процентного

пункта меньше, чем в предыдущем году. Основными факторами сокращения

отрицательного сальдо счета по операциям с капиталом и финансовыми

инструментами являются привлечение займов за рубежом сектором нефинансовых

предприятий, стабилизация валютной позиции банков, репатриация ранее

вывезенного капитала. Роль прямых инвестиций в этом процессе, к сожалению,

остается незначительной. Поступление валютных ресурсов создаст условия для

дальнейшего накопления валютных резервов страны, которые за весь 2002 год

могут увеличиться на 11, 8 млрд. долларов .

Политика валютного курса

Банк России продолжает использовать режим плавающего валютного курса.

Динамика обменного курса рубля сыграла роль одного из важнейших механизмов,

позволивших отечественной экономике адаптироваться к внешним условиям в

период послекризисного развития

При этом после завершения периода стабильно высоких цен на нефть на мировых

рынках (25 - 30 долларов за баррель нефти сорта “Юралс”) укрепление рубля в

реальном выражении по отношению к свободно конвертируемым валютам в текущем

году существенно замедлилось.

В сентябре 2002 года по сравнению с декабрем 2001 года снижение

номинального курса рубля к доллару США (посреднемесячному значению)

составило 4, 8 %, относительно евро - 13, 6 %. Укрепление рубля к доллару

США в реальном выражении в этот период было равно 2, 5 %, относительно евро

реальное ослабление рубля составило 6, 4 %.

Интегральный показатель стоимости российской валюты - реальный эффективный

курс рубля в сентябре текущего года по сравнению с декабрем 2001 года

снизился на 2, 8 %, тогда как за аналогичный период предшествующего года он

вырос па 6, 3 %. Складывающаяся динамика реального эффективного курса рубля

позволяет сделать вывод о сохранении устойчивости состояния платежного

баланса даже в случае, если улучшение сальдо счета операций с капиталом и

финансовыми инструментами не последует. Динамика курса рубля к доллару США

обусловила заметное превышение доходности по рублевым инструментам над

доходностью вложений в активы, номинированные в долларах США. Это повысило

привлекательность активов в российской национальной валюте, что нашло

отражение в сохранении тенденции сокращения валютной позиции банковского

сектора.

В целом динамика реального курса рубля в 2002 году не оказала значимого

воздействия на рентабельность экспорта. При этом рост внутренних издержек

экспортных производств был в значительной степени компенсирован увеличением

объемов продаж на внутреннем рынке и сокращением экспортных пошлин.

Относительно стабильное финансовое состояние предприятий, ориентированных

на экспорт, нашло отражение в сохранении значительного по сравнению с

другими отраслями размера полученного ими сальдированного финансового

результата.

Влияние динамики валютного курса на показатели объемов производства не

является однозначным и зависит от уровня конкурентоспособности различных

секторов промышленности. Так, в 2002 году остаются высокими темпы роста

пищевой промышленности, несмотря па возросший импорт продовольствия. В то

же время при увеличении импорта инвестиционных товаров и оборудования

замедлились темпы роста инвестиционного машиностроения.

Динамика денежно-кредитных показателей

В соответствии с “основными направлениями единой государственной денежно-

кредитной политики на 2002 год” предполагалось снижение инфляции до уровня

12 - 14 % при росте объема ВВП за 2002 год на 3, 5 - 4, 5 %. При таком

сочетании основных макроэкономических параметров увеличение спроса на

рублевую денежную массу М2 могло составить до 28 % за год . Фактически

за девять месяцев 2002 года денежная масса (М2) возросла на 15, 2 %.

Прогноз темпов роста спроса на деньги на текущий год предполагал

дальнейшее снижение скорости обращения денег. Сложившаяся динамика этого

показателя за январь - сентябрь текущего года подтверждает сделанные

предположения. Продолжается рост монетизации расчетов (хотя и объективно

более медленными темпами, чем в предшествующий период), растут срочные

вклады населения, что способствует увеличению доли длинных денег в

структуре денежной массы. В соответствии со сделанной в настоящее время

оценкой увеличения спроса на деньги в 2002 году прирост М2 будет близок

к верхней границе прогнозного интервала (22 - 28 %).

За первые девять месяцев 2002 года денежная база в узком определении

выросла на 15, 5 %. Банк России ожидает, что показатели денежной базы в

целом за 2002 год будут соответствовать расчетным ориентирам на текущий

год . Предварительная оценка выполнения денежной программы на конец

2002 года приведена в таблице.

Основным источником увеличения денежного предложения остается покупка

Банком России иностранной валюты. Тем не менее сохранение темпов

кредитной активности банков в текущем году па уровне соответствующего

периода 2001 года свидетельствует об устойчивости вклада кредитных

организаций в формирование совокупного денежного предложения. Объем

требований со стороны кредитных организаций к нефинансовым предприятиям,

организациям и населению за январь - сентябрь текущего года возрос на 25,

4 % и составил 19 % от объема совокупных активов банков на 1.10.02 (на

1.10.01 - 11 %).

Отличительной особенностью текущего года стало некоторое изменение

структуры совокупных активов кредитных организаций в пользу кредитования

нефинансового сектора за счет снижения удельного веса чистых иностранных

активов и чистых требований к органам государственного управления. Данная

тенденция явилась результатом действия следующих факторов. Вследствие

снижения ключевых процентных ставок центральными банками ведущих стран

Западной Европы и США увеличился разрыв между уровнями доходности

иностранных активов и активов, размещенных кредитными организациями у

резидентов. Кроме того, неустойчивость динамики депозитов предприятий

вызвала необходимость поиска источников замещения прироста привлеченных

средств, ранее формировавшегося за счет депозитов нефинансового сектора

экономики. При сложившейся динамике валютного курса рубля эти факторы

обусловили рост иностранных пассивов кредитных организации и замедление

динамики их чистых иностранных активов.

О повышении доверия населения к банковской системе свидетельствует

сохранение в 2002 году тенденции к опережающему росту срочных

депозитов: удельный вес срочных депозитов в общем объеме рублевых вкладов

населения возрос с 65 % па 1.10.01 до 79 % на 1.10.02, при этом доля

рублевых вкладов со сроком погашения более года увеличилась за указанный

период почти в два раза: с 19, 3 до 37, 7 %

На этом фоне более быстрое увеличение за первые девять месяцев текущего

года депозитов населения в иностранной валюте по сравнению с депозитами в

рублях - на 38.5 % против 29, 6 % - в значительной степени связано с

переводом части наличной иностранной валюты на руках у населения в

организованную форму сбережений. Вместе с тем это свидетельствует о

сложившихся предпочтениях в выборе вида валюты сбережений, что является

ограничением для дальнейшего развития спроса на национальную валюту.

Практика применения инструментов денежно - кредитной политики

Наиболее интенсивно используемым инструментом денежно - кредитной

политики в 2002 году являются депозитные операции, которые проводились

Банком России в целях абсорбирования ликвидности банковской системы.

Указанные операции осуществлялись с банками - резидентами Московского и

других регионов, имеющим и московские филиалы, через систему “рейтерс -

дилинг”. Генеральные соглашения о проведении депозитных операций с

использованием системы “рейтерс - дилинг” заключены со 165 банками из 9

регионов России . Депозиты привлекались на срок от одного дня до трех

месяцев по фиксированным ставкам, а также на условиях “до востребования”,

что позволило Банку России в определенной степени воздействовать на общий

объем ликвидности банковской системы. Уровень процентных ставок по

депозитным операциям Банк России колебался от 0.6 до 14, 5 % годовых.

Оценивая складывающуюся ситуацию с текущей банковской ликвидностью, Банк

России в 2002 году не прибегал к изменению норм обязательных резервов.

В настоящее время нормативы обязательных резервов составляют: по

привлеченным кредитными организациями средствам юридических лиц в валюте

Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте -

10 %; по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады

(депозиты) в валюте Российской Федерации, - 7 %.

В 2002 году Банк России проводил операции рефинансирования банков в

целях обеспечения бесперебойного осуществления расчетов путем

предоставления внутридневных кредитов и кредитов “овернайт”. При этом

необходимо отметить, что доступ банков к таким кредитам Банка России

носит весьма ограниченный характер, так как указанный механизм

рефинансирования в настоящее время используется только в отношении банков

Московского региона, г. Санкт - Петербурга, Новосибирской и Свердловской

областей.

В целях создания универсальной общенациональной системы рефинансирования

банков, основанной на принципах централизованного управления, Банк России

определил единую схему взаимодействия подразделений и учреждений. Банки

России при предоставлении банкам внутридневных кредитов и кредитов

“овернайт” и процедуру установления лимита внутридневного кредита и кредита

“овернайт” по корреспондентскому счету (субсчету) банка. Это позволит

предоставлять внутридневные кредиты и кредиты “вернайт” не только банкам,

расположенным в указанных выше регионах, но и в любом другом регионе

России по стандартной схеме.

Регулирование процентных ставок по кредитным и депозитным операциям Банк

России осуществлял с учетом реального состояния российской экономики,

уровня и темпов инфляции, сложившихся тенденций на различных сегментах

денежного рынка.

До 9 апреля 2002 года ставка рефинансирования составляла 25 % годовых,

с 9 апреля 2002 года Банк России установил ее и размере 23 %, а с 7

августа - 21 % годовых. Соответственно процентная ставка по кредитам

“овернайт” до 9 апреля 2002 года действовала на уровне 22 % годовых, с

9 апреля 2002 года - 20 %, с 7 августа - 18 % годовых.

Процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России в текущем

году , изменялись как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Так,

относительно высокий уровень банковской ликвидности, сформировавшийся на

рубеже 2001 - 2002 годов , вызвал необходимость повысить с 9 января

2002 года процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России ,

на 0, 5 - 1 процентный пункт в зависимости от сроков привлечения. В

дальнейшем процентные ставки по привлекаемым депозитам снижались. В

настоящее время уровень процентных ставок по депозитным операциям находится

в диапазоне 3 - 12 % годовых в зависимости от сроков привлечения средств.

В текущем году использование операций на открытом рынке было ограничено

негибкостью действующей нормативно - правовой базы и определенным дефицитом

необходимых инструментов в распоряжении Банка России . Предусмотренное

статьей 108 Федерального закона “О федеральном бюджете на 2002 год”

переоформление нерыночных ОФЗ, находящихся в портфеле Банка России , на

сумму 15 млрд. рублей в ОФЗ - ПК с выплатой купонного дохода, определяемого

исходя из уровня инфляции, к настоящему моменту еще находится на стадии

согласования. Объем облигаций с рыночными характеристиками в портфеле Банка

России на протяжении большей части 2002 года остается незначительным,

что препятствует проведению прямых операций на рынке и ограничивает

спектр инструентов, используемых им для регулирования ликвидности.

Имеющийся опыт эмиссии облигаций Банка России (ОБР) продемонстрировал

невозможность оперативно воздействовать на уровень банковской ликвидности с

помощью этого инструмента, поскольку существующий порядок эмиссии и

обращения ОБР устанавливает слишком большой временной лаг между принятием

Банком России решения и проведением операции. Поэтому в 2002 году

операции по выпуску Банком России собственных облигаций не проводились.

До законодательного устранения указанных ограничений Банк России

сосредоточил свои усилия на создании рынка для нового инструмента -

операций модифицированного РЕПО с облигациями, находящимися в портфеле

Банка России . Аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ на условиях

модифицированного РЕПО сроком 40 и 65 дней состоялись 6 февраля текущего

года . Общий объем размещения облигаций на аукционе составил 116 млн.

рублей, средневзвешенная доходность - 13, 81 и 11, 17 % годовых

соответственно. В период действия оферты было размещено облигаций еще и на

583 млн. рублей по станкам, устанавливавшимся и соответствии со ставками по

депозитным операциям Банка России с аналогичными сроками. После обратного

выкупа указанных выпусков проведение дальнейших операций

модифицированного РЕПО было временно приостановлено. Создание рынка

модифицированного РЕПО стало составной частью деятельности Банка России

по подготовке условий для активизации рыночных операций, которые и

дальнейшем должны позволить Банку России более гибко реагировать на

колебания банковской ликвидности.

В этом направлении деятельность Банка России была сосредоточена на

разработке нормативных документов и подготовке к введению новых

инструментов, в частности стандартного РЕПО с государственными облигациями.

Инфляция

В результате проводимой денежно - кредитной политики и политики

валютного курса темпы роста потребительских цен в 2002 году по

сравнению с 2001 годом замедлились.

За девять месяцев 2002 года инфляция на потребительском рынке составила

10, 3 % против 13, 9 % за аналогичный период 2001 года . В сентябре

инфляция на потребительском рынке за скользящий 12 - месячный период (месяц

к соответствующему месяцу прошлого года ) составила 14, 9 % против 20, 0

%, годом ранее. Для достижения в 2002 году целевого ориентира по

инфляции на уровне 14 % в IV квартале текущего года прирост цен на

потребительском рынке должен составить не более 3, 3 %.

В январе - сентябре 2002 года произошли изменения в структуре инфляции

- значительно увеличился вклад в прирост потребительских цен компонента,

связанного с ростом цен на платные услуги населению. Возрос также вклад

компонента, обусловленного высокими темпами роста цен на плодоовощную

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6