Валютные операции коммерческих банков

( 3.4 )

t=0

где d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку

платежей Pt.

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее

применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности

вложений.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение

которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от

реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока

окупаемости можно записать в виде:

h

( Pt / ( 1+ d ) = KV,

( 3.5 )

t=0

где

KV - капитальные вложения в инвестиционный проект;

h - срок окупаемости.

Величина h определяется путем последовательного суммирования членов

ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма,

равная объему инвестиций или превышающая его. Обозначим

m

Sm = ( Pt / ( 1+ d ) , причем Sm < KV < Sm+1.

t=0

Тогда срок окупаемости приблизительно равен

KV - Sm

h = m + ------------------ (1+d).

(3.6)

Pm + 1

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности

поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма

дисконтирования доходов (см табл. 3.2).

Таблица 3.2

|Норма дисконтирования d, % |0 |2 |4 |6 |8 |

|Срок окупаемости, лет |5.2 |5.51 |5.86 |6.88 |7.78 |

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости

инвестиций не существует (равен бесконечности). При отсутствии

дисконтирования эта ситуация возникает, когда срок окупаемости больше

периода получения доходов. При дисконтировании доходов срок окупаемости

может просто не существовать при определенных соотношениях между

инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Положим в формуле (3.5) Pt постоянной величиной, равной P. Тогда

h

Sh = ( Pt / ( 1+ d ) является суммой членов геометрической

прогресии.

t=0

При h стремящемся к бесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d.

При любом конечном h Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием

существования конечного срока h окупаемости является выполнение неравенства

1 + d P d

P ---------- > KV, или -------- >

---------. (3.7)

d KV 1 + d

На рисунке 3.3 представлена область существования срока окупаемости

инвестиций, которая ограничена снизу кривой n* = d / (1 + d).

Рис 3.3. Область существования срока окупаемости.

Таким образом, срок окупаемости существует и конечен, если n = P /

KV > n*, и не существует при нарушении этого неравенства.

Неравенство (3.8) можно использовать для оценки существования срока

окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов

апроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего

производственного периода.

IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок

окупаемости существует.

Существует мнение, что срок окупаемости должен использоваться не в

качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения

при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше

некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект

исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность

Показатель рентабельности (Benefit-Cost Ratio), или индекс

доходности (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой

отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату расходам.

T

( Pt/(1+d)

t=tп

R = ----------------------.

(3.8)

tc

( KVt/(1+d)

t=0

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.

Таблица 3.3

|Норма d дисконтирования, % |0 |2 |4 |6 |8 |9.6 |10 |12 |

|Рентабельность R |1.7 |1.51|1.35|1.21|1.09|1.00|0.98|0.89|

Рассмотрим соответствие между чистым приведенным доходом и

рентабельностью:

NPV

R = 1 + -----------, где

(3.8)

KVd

tc

KVd = ( KVt/(1+d) -- дисконтированная сумма

инвестиций.

t=0

3 Чистый поток платежей

Чистый поток платежей Pt во временном интервале t равен:

Pt = ЧПt + At - ФИt - KVt - ПОКt, где

(3.9)

t = 0, 1, 2, ..., T.

ЧПt - чистая прибыль;

Аt - амортизационные отчисления;

ФИt - финансовые издержки (проценты за кредит);

KVt - капитальные вложения;

ПОКt - прирост оборотного каитала.

4 Потребность в оборотном капитале

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.)

при финансовом анализе большое внимание уделяется определению потребности

вновь создаваемого произодства в оборотном капитале и ее изменениям с

изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного

каитала влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся

практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы

сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

Величина чистого оборотного капитала в году t определяется

следующей формулой:

ОКt = АКt - ПОСt, где

t = 0, 1, 2, ..., T.

ОКt - величина чистого оборотного капитала;

АКt - текущие активы;

ПОСt - подлежащие оплате счета.

РЕЗЮМЕ

Подводя итоги всему сказанному в разделе 3 можно определить метод

оценки эффективности инвестиционного проекта:

1. Просчитываются потоки платежей, получаемые на предприятии при

реализации проекта.

2. Просчитываются потоки платежей, которые имели бы место при

отклонении проекта.

3. Вычитая из потоков платежей п.1 потоки платежей п.2, получим

потоки платежей, характеризующие оцениваемый проект.

4. На основе потоков платежей п.3 получим значения всех необходимых

показателей эффективности проекта.

Очень желательным является использование математического

динамического моделирования, которое позволит точнее оценить ход реализации

проекта при различного вида отклонениях фактических значений от расчетных.

В любом случае расчет показателей эффективности следует вести для

нескольких значений нормы дисконтирования. Тем самым можно до минимума

снизить риски инвесторов.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ В РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ (ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА

ИНВЕСТИЦИОННУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ)

1 Общее состояние на рынке инвестиционных кредитов в РФ

По данным ЦБР, доля долгосрочных кредитов в общей сумме кредитных

вложений коммерческих банков по-прежнему мизерна, и с 1993 года составляет

всего лишь 5,2%. Однако, количество банков, решившився в 1994 году на

долгосрочные кредиты, выросло. Таким образом, налицо возрастание интереса

банков к долгосрочным вложениям.

Хотя по краткосрочным коммерческим операциям ставки выше,

возвратность средств ниже - долгосрочные вложения в основные фонды более

контролируемы, поэтому фактическая эффективность долгосрочных вложений с

учетом невозвратов не ниже. Если же брать вложения в акции, то доход на

росте их стоимости не ниже, чем у тех же ГКО.

По данным еженедельника "Коммерсантъ", для некоторой части особо

эффективных инвестиционных проектов сложившиеся процентные ставки вполне

приемлемы.

Вполне возможно, инвестиционное кредитование растет также и потому,

что многие банки в ходе приватизации стали хозяевами заводов и фабрик.

Хотя доходность краткосрочных финансовых инструментов велика, но

непостоянна, а ведь так хочется иметь хоть что-то прочное, приносящее

стабильный доход. А долгосрочные вложения позволяют надеяться на столь

желанную стабильность.

И еще. В реальных инветициях можно влиять на сущность технологии и,

в конечном счете, товара, который обещает принести прибыль.

За последнй год практически все банки отмечают рост интересных

нивестиционных заявок со стороны реального сектора, и, самое главное,

повышение среднего уровня их обоснованности.

Препятствия развитию инвестиционной деятельности в России:

Во-первых, имеет место дефицит профессиональных руководящих кадров.

Отсюда пока очень невелико число обоснованных инвестиционных проектов,

представляемых в банки. Требуется высокий профессионализм банкиров, чтобы

оценить их реальность и гарантии возвратности.

Во-вторых, большинство инвестиционных проектов не окупается при

ныне действующих процентных ставках.

Все вышеперечисленное говорит о том, что инвестиционная

деятельность банков находится пока в ранней стадии развития.

2 Методы снижения инвестиционного риска, применяемые банками РФ

С целью снижения коммерческих рисков при осуществлении

инвестиционных операций банки применяют различные методы работы. Они

зависят от форм инвестиций, от гарантий, от качества подготовки проектов,

от сроков возврата, от степени окупаемости проектов и от некоторых других

факторов.

1 Вступление банка в финансово-промышленную группу (ФПГ)

Для снижения рисков инвестиций в реальный сектор экономики банки

пытаются установить более тесные партнерские отношения с производителем,

вступая в формальные, либо в неформальные финансово-промышленные группы.

Активным сторонником такого способа является банк "Менатеп". Банк

создал ФПГ, в которую, кроме самого банка, входят еще около 25 промышленных

предприятий самых разных отраслей промышленности. Для обеспечения гарантий

банк всегда стремится купить контрольный пакет акций предприятий, входящих

в ФПГ.

Тот, кто хочет получить кредит у "Менатепа", должен быть членом

создаваемой банком ФПГ. Для банка в этом случае решается вопрос гарантий.

2 Степень зависимости риска банка от ставок доходности

Еще один способ снизить инвестиционный риск заключается в

повышении процентной ставки за пользование инвестиционным кредитом.

Если представленный инвестиционный проект "сомнительный", с

относительно высоким риском невозврата, банк может пойти на повышение

ссудной процентной ставки.

Банк иногда может кредитовать неподконтрольные ФПГ предприятия, но

по более высоким процентным ставкам, чем "свои".

3 Характеристики реальных инвестиционных проектов

Реальный толчок инвестиционной деятельности некоторых банков дала

чековая приватизация. Среди приватизированных предприятий на сегодняшний

день наиболее привлекательными для инвесторов считаются предприятия цветной

металлургии (главным образом, алюминиевую промышленность), производство

минеральных удобрений, пищевую промышленность, химические волокна и

пластмассы - несмотря на даже ее плачевное состояние.

Опираясь на инвестиционную практику банка "Менатеп", хорошо

зарекомендовала себя следующая стратегия контроля за ходом выполнения

инвестиционного проекта. Банк приобретает солидный пакет акций предприятия

(от 25%), включая предприятие в свою ФПГ, и занимается инвестиционным

кредитованием. Другие формы гарантий малоубедительны, поскольку основные

фонды, да и продукция предприятий, чаще всего неликвидные. Кроме того, у

предприятия - претендента на инвестиции может быть много долгов, о которых

можно узнать, лишь заглянув "внутрь". Наконец, предприятие - это готовые

основные фонды, поэтому, покупая производства, "Менатеп" может позволить

себе вообще не связываться с проектами, начинающимися с "нулевого цикла",

сильно экономя и на капитале, и на сроках реализации проектов.

4 Трудности осуществления инвестиционных проектов в РФ

Главная причина того, что многие инвестиционные проекты (даже очень

эффективные) не находят поддержки банка - это то, что банки часто не идут

на сроки осуществления проекта более года. Однако значительная часть

проектов может быть реализована за время 1,5 - 2,5 лет.

Другая важная причина, отсеивающая значительное количество

проектов, - это слишком высокая процентная ставка за пользование кредитом.

Важной представляется также причина дефицита квалифицированных

кадров как в банках, так и на предприятиях. Интересен такой пример. НПО

"Циклон", г. Зеленоград, подготовил очень прибыльный проект по созданию

производства для чернильно-струйных принтеров головок, которых до сих пор в

России не делали. Обращение в бывший крупный госбанк за кредитом в размере

3,4 млн. долларов США в расчете на выход на проектную мощность к концу 1995

года ни к чему не привело, но интересно то, что проект поддержал более

мелкий коммерческий банк. Во втором банке - совсем другая команда, больше

людей с инженерным образованием. Директор НПО считает, что в бывших

госбанках просто нет специалистов, которые способны грамотно оценить

проект, и знают рынки сбыта, не только внешние, но и внутренние.

Еще среди причин можно выделить одну, по которой банки имеют

трудности с возможностями предоставления достаточно крупных сумм на

осуществление значимых для народного хозяйства проектов. Например, на цех

холодной прокатки ММК надо 700 млн. долларов. Но даже если сложить 70

банков российской сотни, они не смогут выжать из себя играючи по 10 млн.

долларов. А ведь это всего один проект.

5 Трудности привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в

РФ

Чтобы реализовать масштабные инвестиционные проекты, приходится за

дешевыми ресурсами обращаться за рубеж. Но ситуация в стране никому не

нравится, и иностранные ресурсы привлечь сложно. У нас не проработана

законодательная база для защиты иностранных инвестиций. У нас также высокое

бремя налогообложения. У нас, наконец, система управленческого,

бухгалтерского учета не соответствует международным нормам, что отпугивает

зарубежный капитал.

ЛИТЕРАТУРА:

1. МАРТЫНОВА О.И. Банки на рынке ценных бумаг (операции,

эмиссионная деятельность). Тематический выпуск № 8(40), М.:АКДИ “Экономика

и жизнь”,1994г.

2. ЗАКС И.Б. Принципы инвестиционной политики. //ЭКО, №12, 1993,

c.49-62..

3. ВЕРЕМЕЕНКО С.А. Управление инвестиционной политикой банка при

финансировании проектов на условиях долгосрочного кредита. Бизнес и банки,

№ 24(190), июнь 1994, с.1,2.

4. РЖАНИЦЫН О.В. Всероссийский биржевой банк: инвестиционная

активность. Общество и экономика, № 5-6, 1992, с.46.

5. БЛАГОВЕЩЕНСКИЙ Ю. Экспертиза инвестиций. //Финансовая газета №

44, 1994, стр.7.

6. ПАНИНА Е. Первые инвестиционные банки на российском фондовом

рынке. //Финансовая газета, № 12, 1995, стр.7.

7. ПАВЛОВ Ю. Предприятие и инвестиции. //Финансовая газета, № 19,

1995, стр.9.

8. ЖАЛНИНСКИЙ Б. Банки на рынке ценных бумаг: ограничения есть,

нужны стимулы. //Рынок ценных бумаг, 1994, № 5, с.24-25.

9. СЕРГЕЕВ С. Чековые фонды и инвестиции. //Рынок ценных бумаг, №

5, 1994, стр 41-43.

10. Временный порядок бухгалтерского учета по операциям с ГКО в

коммерческих банках. Утверждено приказом по Банку России от 06.05.93 N 02-

78. //Рынок ценных бумаг, № 7, 1994, с.3-14.

11. КОЗЛОВ А. Депозитарий, реестродержатель, регистратор. //Рынок

ценных бумаг, № 7, 1994, с.37-41.

12. КОЗЛОВ А. Принципы построения учета и документооборота в

депозитариях. //Рынок ценных бумаг, № 8, 1994, с.42.

13. МАРТЫНОВА О. Виды деятельности банков на рынке ценных бумаг.

//Рынок ценных бумаг, № 9, 1994, с.31.

14. Регулирование рынка ценных бумаг. Сборник нормативных

документов. Специальный выпуск журнала “Рынок ценных бумаг”, № 13, 1994.

15. МАРТЫНОВА О. Деятельность банков по выпуску собственных ценных

бумаг. Акции. //Рынок ценных бумаг, № 18, с.33; №19, с.31, 1994г.

16. ГОРБУНОВ А. Инвестиционный портфель: формирование и

оптимизация. //Рынок ценных бумаг, №20, 1994, с.39-41.

17. МАРКЕЛОВ К. Программное обеспечение депозитарных технологий.

//Рынок ценных бумаг., № 20, 1994 , с.45-48.

18. Регулирование инвестиций. Сборник нормативных документов.

//Рынок ценных бумаг, специальный выпуск, №21, 1994.

19. ФЕЛЬЗЕНБАУМ В. Иностранные инвестиции в России. //Вопросы

экономики, № 8, 1994, с.10-24.

20. Законодательство об иностранных инвестициях России и стран

ближнего зарубежья: сборник законов,- М.: Международные отношения, 1993г.

21. ЗУБАКИН В. Инвестиционные фонды: взгляд изнутри. //ЭКО, № 6,

1994, с.3...35.

22. ДОРОНИНА Н.Г. Правовое регулирование иностранных инвестиций в

России и за рубежом.

23. Инвестиционное пректирование: практическое руководство по

экономическому обоснованию инвестиционных проектов. -/Под ред. ШУМИЛИНА

С.И.,- М.: АО Финсттинформ, 1995г.

24. Принципы инвестирования. - М.: СП Crocus International, 1992

(1993)г.

25. МИЛОВИДОВ В.Д. Управление инвестиционными фондами. - М.: АО

Анкил, 1993г.

26. КАРАВАЕВА И. Налоговые методы стимулирования налоговых

инвестиций. //Вопросы экономики, №8, 1994, с.95-101.

27. Тимоти У. Кох. Управление банком. - Уфа:Спектр, 1993, т.т. 1-5.

28. Караваев В. Региональная инвестиционная политика: Российские

проблемы и международный опыт. //Вопросы экономики, №3, 1995, с.135-143.

29. Программа правительства РФ. Реформы и развитие российской

экономики в 1995-1997 годах. Раздел 5. Инвестиционная политика и

структурная перестройка. //Вопросы экономики, №4, 1995, с.111.

30. Старик Д. Экономическая эффективность инвестиций: показатели и

методы определения. - //Экономист, №12, 1993, с.57-61.

31. Ковалев В.В. Методы оценки эффективности инвестиций. -

//Бухгалтерский учет, №8, 1993, с.8-12.

-----------------------

Общеправовые документы

КОНСТИТУЦИЯ РФ

и др.

Гражданский

кодекс

РФ

УК

РСФСР

Кодекс

законов о труде

Законы Российской Федерации

другие

законы

Закон

"Об

иностранных

инвестициях

в РСФСР"

Закон

"О Банках

и банковской

деятельности

в РСФСР"

Закон

"Об

инвеститционной

деятельности в РСФСР"

Подзаконные правовые документы

Указы

Президента РФ

Письма,

циркуляры,

инструкции,

разъяснения и

другие документы ЦБ РФ

Постановления

Правительства РФ

другие

ГНС

ГТК

МФ

Страницы: 1, 2, 3