рефераты бесплатно

МЕНЮ


Валютные операции коммерческих банков

зачастую противоречащих друг другу. Они накладывают множество ограничений,

которые сводят на нет несомненную прогрессивность вышестоящих законов.

Поэтому, о нормативной базе можно говорить как о плохо

проработанной. И это является одной из важных причин усугубляющегося

инвестиционного кризиса в России.

МЕТОДИКА РАСЧЕТА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1 Инвестиционный цикл и содержание прединвестиционных исследований.

Разработка и реализация инвестиционного проекта проходит длительный

путь от идеи до выпуска продукции. В условиях рынка этот период принято

рассматривать как цикл инвестиционного проекта.

Этот цикл охватывает три фазы:

-прединвестиционную (предварительные исследования до окончательного

принятия инвестиционного решения);

-инвестиционную (проектирование, договор, подряд, строительство);

-производственную (фаза хозяйственной деятельности предприятия).

В течении прединвестиционной фазы изучаются возможности будущего

проекта и фирмой принимается предварительное решение об инвестициях. Здесь

заказчик (фирма-инвестор или организатор проекта) выбирает управляющего

проектом. Изучение различных вариантов проекта осуществляется либо

собственными силами заказчика, либо специализированными консультационными

фирмами и включает первоначальные оценки издержек, а также рассмотрение

различных вариантов инвестиционных решений.

Вторая фаза -- инвестиционная -- включает: отбор проектной фирмы

или фирмы, управляющей строительством, подготовку проектной документации,

получение от правительственных учреждений разрешения на строительство,

подготовку детализированных расчетов стоимости, подготовку предварительных

планов для проектных работ, выбора подрядчика и строительного управляющего.

Ведется строительство, объект сдается в эксплуатацию, производится обучение

персонала. Заканчивается инвестиционная фаза полной подготовкой к

хозяйственной деятельности объекта.

Третья фаза -- производственная -- включает хозяйственную

деятельность предприятия.

На всех фазах требуется управление инвестиционным проектом, т. е.

обеспечение целостного подхода, координации и взаимодействия между

заказчиками, проектировщиками и строителями.

Создание прогрессивных систем управления требует совершенствования

контрактных систем, изменения организационных структур, развития

инфраструктур по обслуживанию инвестиционных проектов на всех этапах их

реализации, совершенствование технологии проектирования.

В условиях стремительного роста наукоемких производств и резкого

изменения структуры экономики существенно возросла роль проектирования в

инвестиционном процессе, что требует от заказчика усиления внимания к

предпроектной и проектной стадиям.

При создании окончательного проекта для крупных промышленных

объектов в ряде случаев при уже 15-20% готовности их чертежей может

начинаться строительство.

По оценкам ведущих зарубежных проектных фирм, уровень затрат на

проектирование составляет 5-10% стоимости объекта, но влияние его на

конечные результаты может быть весьма существенным и даже решающим. До

принятия проектных решений “ уровень влияния” проектирования на конечные

результаты оценивается как стопроцентный, а после принятия, перед

разработкой предварительного проекта “уровень влияния” снижается до 75%, по

окончании проектирования это влияние практически исчерпывается. В силу

вступают экономические механизмы следующего этапа инвестиционной фазы-

процесса строительства, где реализуется 90-95% всех затрат, а “уровень

влияния” на конечные результаты оценивается в 25%.

Можно сделать вывод, что прединвестиционная фаза закладывает основы

для последующих фаз инвестиционного цикла. Поэтому на прединвестиционной

фазе качество и надежность проекта важнее, чем временной фактор, в то время

как в фазе инвестирования временной фактор становится важнейшим для того,

чтобы удержать проект в рамках прогнозов, сделанных на стадии ТЭО. Не нужно

экономить на дорогом и расточительном по времени процессе подготовки

проекта и стараться сократить стадию анализа подготовки проекта для

скорейшей заявки на получение ссуды.

Содержание прединвестиционных исследований.

Обычно затраты на прединвестиционные исследования выражаются в

человеко-месяцах. Затраты, выраженные в процентах к затратам инвестиций,

приблизительно составляют:

- 0.2-1.0% - для анализа инвестиционных возможностей (не более 1-

2 человеко-месяцев)

- 0.25-1.5% - для предварительного обоснования (от 6 до 12 человеко-

месяцев)

- 1.0-3.0% - для ТЭО небольших промышленных проектов (12-15

человеко-месяцев)

- 2.0-10.0% - для ТЭО в сфере крупной промышленности или для

проектов с опытными технологиями или сложными рынками (минимум 15 человеко-

месяцев).

2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

1 Постановка задачи.

Применявшиеся до настоящего времени в нашей стране методы оценки

эффективности капитальных вложений и производственного строительства были

ориентированы на административно-плановую экономику. В их основе заложен

критерий величины народнохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли

народного хозяйства), который будет получен в результате реализации

инвестиционного проекта.

Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений является

метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного

норматива окупаемости капитальных вложений.

Очевидно, что в условиях рыночных отношений в основе определения

эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и

методы. В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко

применяется большой арсенал методов оценки инвестиционных проектов. Они

основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности)

инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям

средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в

другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под

проценты или обращение их в ценные бумаги.

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта

может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс

инвестиций в создание производственного объекта (от накопления капитала) и

процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают

последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором

временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что

отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса

вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени,

что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки

платежей (cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной

совмещенной последовательности. Интенсивность чистого потока платежей

определяется как разность между интенсивностью (расходами в единицу

времени) инвестиций и чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном

интервале от хозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей,

связанных с его получением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.).

При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка

эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или

критериев эффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут

рассмотрены ниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и

доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту

времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации

проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая

времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате

называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в

следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента d и поток

платежей (положительных или отрицательных) P(t), начало которого совпадает

с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина

платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t

интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи

выданной под ссудный процент d, даст в момент t величину P(t) . Таким

образом Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t)

равна:

P( t )

Pd ( t ) = ----------

( 3.1 ) (1 + d)

Величина ссудного процента d называется нормой дисконтирования

(приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или

степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам,

которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или

ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают

конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг,

банковских операций, и т. д.) с учетом условий деятельности

соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос

крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности

применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций,

существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опыте

фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной

конъюнктуры, перспектив экономического развития страны и является

предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности

инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в

инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете

предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по

сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню

процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым

вложениям (например, в ГКО).

Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности

или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и

параметров самого проекта. К внешним факторам относятся будущий уровень

инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию,

возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки учетного

ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта

относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения

производства продукции, и т. д.

Для описания динамического инвестиционного процесса могут

использоваться имитационные динамические модели, реализуемые с помощью

вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используется

технико-экономические и финансовые показатели проекта, а также параметры,

характеризующие внешнюю экономическую среду. Проводится анализ влияния

различных внешних факторов и внутренних параметров на эффективность

проекта.

С учетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные

требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению

результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности

проектов:

1) Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен

базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате

вложения собственных финансовых средств в рассматриваемый проект, с

альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые

активы.

2) Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс

его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные

фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение

производства, производство, свертывание.

3) Исходные данные для расчетов эффективности проектов должны

включать:

- развернутую во времени производственную программу;

- цены на продукцию;

- прямые производственные издержки;

- накладные расходы и другие платежи;

- развернутый во времени процесс финансирования капитального

строительства;

- структуру затрат и издержек;

- источники поступления инвестиционных средств;

4) Для сопоставления различных во времени платежей они с помощью

процедуры дисконтирования должны быть приведены к одной дате. Ставка

дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения

капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен

учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения

отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью

выявления и снижения риска должен быть проведен анализ устойчивости

инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.

2 Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла.

В основе большинства методов лежит вычисление чистого приведенного

дохода (Net Present Value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность

дисконтированных на один момент времени показателей дохода и

капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно

представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного

разности текущих доходов и расходов.

Для оценки эффективности применяются следующие показатели: чистый

приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости

капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Эти

показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.

Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала

реализации проекта.

При заданной норме d дисконтирования:

T NPV = ( Pt / ( 1+ d ) ( 3.2 )

t=0

где :

t - годы реализации проекта ( t=0, 1, 2,...,T );

Pt - чистый поток платежей в году t;

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от

производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве

расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство

выбывающих основных фондов, а также на создание и накоплнение оборотных

средств.

Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно

представить в более наглядном виде:

T tc

NPV = ( Pt/(1+d) — ( KVt/(1+d), ( 3.3 )

t=tп t=0

где :

tп - год начала производства продукции;

tc - год окончания капитального строительства;

Kvt - инвестиционные расходы в году t;

На рисунке 3.1 приведен пример интенсивности потока платежей по

годам на протяжении инвестиционного цикла.

Рис 3.1. Пример чистого потока платежей

В зависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет

различным:

Рис 3.2. Зависимость чистого приведенного дохода от нормы дисконтирования

Уже при 10% норме d дисконтирования приведенный доход становится

отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.

Фактор распределения доходов и расходов во времени тоже играет

решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции

начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при

ставке более 7% годовых.

Из графика (рис. 3.2) видно, что при некотором значении d=d*, NPV

обращается в ноль:

d = d*, NPV = 0.

Это значение (d*) нормы дисконтирования называется внутренней

нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно

пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в

инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под

некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также

помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR,

инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же

эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей

эффективные и неэффективные проекты.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в

качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для

дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR

не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от

конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих

инвестиций. В общем случае, когда инветиции и отдача от них задаются в виде

некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего

уравнения относительно d:

T

( Pt / ( 1+ d ) = 0,

Страницы: 1, 2, 3


Copyright © 2012 г.
При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна.