Рынок ценных бумаг

возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых

инструментов, а соответственно рассредоточения риска помещения средств в

ценные бумаги. Частные лица, как масса, население начинают вкладывать

средства в ценные бумаги лишь тогда, когда они достигают достаточной

степени личного богатства, которым нужно управлять, то есть держать в форме

капитала - финансовых активов, приносящих доход.

Траст-департаменты коммерческих банков стали первыми

институциональными инвесторами, которые стали вкладывать в ценные бумаги

средства, доверенные им их клиентами для доходного помещения. Так, в США в

конце 80-х годов траст-департаменты банков управляли активами частных лиц и

деловых предприятий на сумму порядка 775 миллиардов долларов.

Крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых

странах стали страховые компании и пенсионные фонды – государственные,

местных органов власти, корпоративные. Все свои свободные средства они

инвестируют в наиболее надежные ценные бумаги, извлекая огромные доходы.

Активы пенсионных фондов в США в конце 80-х годов составляли примерно 2,4

триллиона долларов.

Большую роль в качестве инвесторов приобретают так называемые взаимные

фонды, или инвестиционные фонды - крупные финансовые учреждения, возникшие

еще в 20-х годах текущего века, но особенно быстро развившиеся за последние

20 лет. Фонд - это управляемый портфель ценных бумаг. Отдельные инвесторы

покупают долю в этом фонде, получая в свое распоряжение некий усредненный

актив, приносящий доход с усредненным риском. В США после второй мировой

войны чистые активы всех взаимных фондов составили сумму порядка 1

миллиарда долларов, в конце 1980-х годов они превысили 800 миллиардов

долларов.

Операции на биржах проводят только профессионалы, объединенные

биржевым комитетом. Вначале это были простые посредники - маклеры, но

впоследствии среди них произошла четкая специализация по различным видам

биржевой деятельности. Посредников в биржевых операциях называют по-

разному: биржевые маклеры, куртье, комиссионеры, брокеры и стокброкеры. Все

они работают за вознаграждение - куртаж, выраженный в процентах или долях

процента от общей суммы сделки. Маклеры ведут расчетные записи - бродеро,

которые подписывают обе стороны. Они обязаны быть беспристрастными, не

должны за свой счет участвовать в коммерческих делах клиентов, не могут

передавать кому-либо свои функции.

Важнейшую посредническую роль на рынке ценных капитальных бумаг играют

инвестиционные банки - особые финансовые институты, которые занимаются

организацией и гарантированием реализации публичного размещения прежде

всего акций. В качестве консультанта по всем финансовым вопросам, связанным

с эмиссией, банк вместе с потенциальным эмитентом определяет реальные и

наиболее экономичные возможности выхода на конкретный рынок, а затем в

качестве ведущего гаранта берет на себя обязанность организовать синдикат

или другую группу, которая обеспечит полное размещение выпущенных ценных

бумаг. В случае неправильной оценки ситуации банк рискует не разместить

бумаги, оставить их у себя, а затем продать со скидкой.

В США старейшей (с 1885 года) и крупнейшей компанией - инвестиционным

банком - является "Мерилл Линч". На конец 80-х годов у нее было несколько

миллионов клиентов в США и за рубежом, в том числе частные лица, фирмы и

правительства, она имеет около полусотни отделений в 40 странах мира.

Виды фондовых рынков

По своей структуре рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный

с точки зрения времени производства операций и с точки зрения организации

рынка - на биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок объединяет фазу конструирования нового выпуска

ценных бумаг и их первичное размещение. В частности, первичный рынок

является внебиржевым в развитых обществах.

Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее

эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. Вторичный может быть и

биржевым и внебиржевым. Объем операций на вторичном рынке в 2(3) раза

превышает объем операций на первичном рынке.

Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать по другим

критериям: по территориальному принципу (международные, национальные и

региональные рынки), по видам ценных бумаг (рынок акций и т.п.), по

видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.д.), по эмитентам

(рынок ценных бумаг предприятий, рынок государственных ценных бумаг и

т.п.), по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных

ценных бумаг), по отраслевому и другим критериям.

1 Первичный внебиржевой рынок ценных бумаг

Первичный – это тот рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги

инвесторам. Если дать более точное определения - это механизм эмиссии и

первичного размещения эмитированных бумаг. Говоря о первичном рынке следует

применять термин «размещение ценных бумаг».

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как

отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или

при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на

себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами,

профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их

представителями. Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и

повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное

размещение среди инвесторов.

В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент

получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках

первоначальных покупателей. Все остальные перепродажи бумаг образуют

вторичный рынок.

Если мелкое производство финансируется за счет собственных накоплений

и капиталов собственников - владельцев производства и банковских кредитов,

то крупное акционерное производство финансирует свои капитальные затраты

почти полностью за счет эмиссии акций и облигаций. Результатом является

отделение собственности и финансирования предприятий от самого

производства.

Государство в лице центрального правительства и местных органов

власти со временем все в большей степени прибегает к заимствованию средств

для финансирования бюджетных расходов в дополнение к взиманию налогов,

а также в интервалах между поступлениями налогов. Главную массу эмитентов

акций составляют нефинансовые корпорации. Они же выпускают среднесрочные

и долгосрочные облигации, предназначенные как для пополнения их основного

капитала, так и для реализации различных инвестиционных программ,

связанных с расширением и модернизацией производства.

Правительство выпускает долговые обязательства широкого спектра сроков

от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30, а иногда

и 50 лет.

Таким образом, эмитентами ценных бумаг являются те, кто заинтересован

в краткосрочном или долгосрочном финансировании своих текущих и капитальных

расходов и при этом может доказать, что ему, как заемщику, должнику и

предпринимателю, можно доверять.

Так как многие крупные клиенты через ценные бумаги сами добывают

средства, у банков возникает проблема – ухудшение качества клиента.

Процесс эмиссии включает кроме физического изготовления ценных бумаг

(если оно предусмотрено) заключение соглашения между эмитентом и

консорциумом, определение способа передачи последнему ценных бумаг (продажа

или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации

для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для

вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для

раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и

контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных,

публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок

ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами

как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования

государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через

фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может

быть разный:

а) в непосредственном (частном) контакте без посредников (характерно

для Японии)

б) через финансовых посредников в виде любого кредитного учреждения

в) на уличном рынке.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг

ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного

предложения и продажи.

Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной

эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу

инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением

постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают

предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований,

которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990-

1997 гг. преобладало (до 90%) частное размещение акций (создание открытых

акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций

приходилась на банки и инвестиционные институты. С началом масштабного

процесса приватизации в конце 1992 г. и централизованным преобразованием

многих государственных предприятий в акционерные общества открытого типа,

доля публичного предложения акций резко увеличилась.

Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (то есть продать)

свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях

конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует

не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации,

навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к

услугам профессиональных посредников - банков, брокеров, инвестиционных

компаний. Все они в данном случае, как организаторы и гаранты, являются

посредниками на рынке ценных бумаг.

Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется

тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из частной в

публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница не

просто в количестве эмитируемых акций: речь идет о контроле над

предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к

владельцам контрольного пакета акций. Публичное предложение большого

количества тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, которые

открывают возможности раcширения, модернизации, диверсификации

деятельности, делает компанию известной, она переходит на новый, более

высокий уровень престижности. Крупнейшие американские публичные акционерные

компании типа АТ&Т - Америкен Телефон Энд Телеграф Компани. Первичные рынки

отдельных видов ценных бумаг имеют свои особенности организации.

Так, в США первичный рынок для правительственных вновь эмитированных

облигаций закреплен за 41 компанией, зарегистрированных в качестве

первичного дилера по правительственным бумагам.

2 Характеристика вторичного рынка ценных бумаг

1 Определение вторичного рынка, его основные черты

Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при

обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие

перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также

отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е.

возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать

значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших

колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, т.е. те, кто

вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлечения дохода. Вслед за

тем, как первоначальный инвестор купил у эмитента ценные бумаги, он вправе

перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны продавать

их следующим вкладчикам. На вторичном рынке уже не происходит

аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только

перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного

вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного

рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок

усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание

покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному

аккумулированию ресурсов общества в интересах производства, способствует

переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии

вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных

бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от

покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так

как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы

необходимой финансовой поддержки. Акции и облигации наиболее доходных

отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают

число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых

бумаг и новое привлечение капитала.

На вторичном рынке применяется термин «обращение ценных бумаг».

Главная функция вторичного рынка – перераспределение капитала.

2 Деление рынка на биржевой и внебиржевой

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

- организованный (биржевой) рынок

- неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок.

Деление рынка бумаг на организованный и неорганизованный в

значительной мере условно.

Внебиржевой (или неорганизованный рынок) – это рынок, где оперируют

банки. Отличительной особенностью его является то, что у него нет

географической площадки. Но тем не менее здесь действуют строгие правила и

по сути он не является неорганизованным.

Биржевой (организованный) рынок характеризуется:

а) наличием места проведения сессий

б) ежедневными котировками имеющихся в обращении ценных бумаг

в) определенным набором операций

Первичный рынок в развитых странах является внебиржевым. В структуре

же вторичного рынка выделяют биржевой оборот и внебиржевой оборот ценных

бумаг.

Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой

биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором

обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на

котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Термин «биржевой оборот» означает куплю-продажу бумаг на бирже.

Внебиржевой оборот означает куплю-продажу бумаг вне стен биржи посредством

прямого согласования условий сделки между продавцом и покупателем. На биржу

допускаются не все компании, а только те из них, которые отвечают

установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы

котируются (т.е. продаются и покупаются) на бирже, является для нее

престижным. Одновременно биржа следит за своим реноме и не допускает к

биржевому обороту бумаги второразрядных компаний. В качестве примера

обязательных требований, которые предъявляются к компаниям, желающим

представить свои бумаги к котировке на бирже, перечислим правила Нью-

йоркской фондовой биржи. Для котировки бумаг компании на бирже она обязана:

1) заплатить вступительный взнос в 29.350 долл. плюс небольшую сумму

с каждой акции;

2) ежегодно, пока котируются ее бумаги, платить комиссионные, размер

которых колеблется от 11.750 до 58.700 долл. в зависимости от количества

принятых к обращению акций. С 1982 г. компания, помимо перечисленных выше

условий, должна отвечать еще следующим требованиям:

3) насчитывать не менее 2 тыс. акционеров которые бы держали по 100

или более акций каждый;

4) выпустить не менее 1 млн. простых акций, которыми владели бы

акционеры, а не компания;

5) рыночная цена акций, которыми владеют акционеры, должна была

составлять не менее 16 млн. долл.;

6) ежегодный доход компании в каждый из двух последних лет должен

быть равен не менее 7 млн. долл., а за предшествующие им годы — 2,5 млн.

долл., включая в эту сумму невыплаченные налоги;

7) стоимость имущества компании должна составлять не менее 16 млн.

долл.

Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг.

Поэтому бумаги некоторых компаний могут котироваться на одной и не

котироваться на другой бирже. Во внебиржевом обороте котируются бумаги

обычно второразрядных компаний; бумаги некоторых фирм могут одновременно

обращаться как в биржевом, так и во внебиржевом обороте.

Внебиржевой рынок действует на основе телефона, телекса, компьютерной

сети, объединяющих в единый организм проводами связи тысячи инвестиционных

фирм. Если биржевой рынок доступен только для солидных корпораций, то

внебиржевой — практически любой компании. Для этого необходимо только,

чтобы нашлась брокерская фирма, которая согласилась бы поддержать вторичный

Страницы: 1, 2, 3, 4