Кирлинг

сторон была нетто-"короткой" или "длинной", тогда наоборот,

расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.

- 24 -

По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к

более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов.

Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют,

риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б

внесения маржа, а сторона Б не потребовала того же от стороны

А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Не-

возможность следить за риском партнеров делает участие в конт-

ракте менее привлекательным для В.

Урегулирования по кругу были преимущественной формой

расчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке

нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оста-

ваться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят

названия букаутс (bookouts). Когда цена форвардных контрактов

Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за бар-

рель, некоторые участники сделок отказались участвовать в

bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные

обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким це-

нам, по которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над

прямым и круговым урегулирование являются следующие:

1. Участники торгов не должны волноваться о личности сво-

их партнеров.

2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции,

вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партне-

ра и даже не ставя его в известность.

- 25 -

2СХЕМА 1

Ъ——————————————ї Ъ——————————————ї

і і і і

і Покупатель Г———————— Не знакомы друг ————————ґ Продавец і

і контракта і с другом і контракта і

А——————В———————Щ А——————В———————Щ

і і

і і

Ъ——————Б———————ї Ъ——————Б———————ї

і Брокерская і і Брокерская і

і фирма і і фирма і

і Покупателя і і Продавца і

А——————В———————Щ А——————В———————Щ

і і

і і

Ъ——————Б———————ї Ъ————————————————————ї Ъ——————Б———————ї

і і і Ведет торги і і і

і Член биржи Г————————Е————————————————————Е————————ґ Член биржи і

і і і Заключается сделка і і і

А——————В———————Щ А————————————————————Щ А——————В———————Щ

і і

і і

Ъ——————Б———————ї Ъ——————Б———————ї

і Член-участникі і Член-участникі

і клирингового і і клирингового і

і центра і і центра і

А——————В———————Щ А——————В———————Щ

- 26 -

(продолжение схемы 1)

і Ъ————————————————————————————ї і

і і Сделка регистрируется і і

А————————————ґ клиринговым центром Г———————————Щ

А—————————————В——————————————Щ

і

і

Ъ———————————————————ї і Ъ———————————————————ї

і Для покупателя і і і Для продавца і

і клиринговый і і і клиринговый і

і центр і і і центр і

і становится і і і становится і

і продавцом і і і покупателем і

і контракта і і і контракта і

А—————————В—————————Щ і А—————————В—————————Щ

і і і

А———————————————————————Б————————————————————————Щ

- 27 -

КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ

РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из

практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано

самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых

операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж

мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности,

а также защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию

и проведение расчетно-финансовых операций между участниками

биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление

расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых опера-

ций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка .

Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, кли-

ринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за инфор-

мационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей сто-

роной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупа-

телем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты,

и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не

имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают

перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее чле-

нами.Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую

связь между продавцом и покупателем , в результате чего каждый

каждый остается свободным и независимым друг от друга при по-

- 28 -

купках и продажах. В результате один продавец (покупатель) мо-

жет быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим

контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит

без какого либо специального разрешения первоначального парт-

нера по сделке. Но важнее всего то , что существенно возраста-

ют финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участни-

ком каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответствен-

ность в качестве гаранта этих сделок.

При увеличении объема спекулятивных операций и при раз-

личного рода экономических потрясениях возможны банкротства

клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за

собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности.

- 29 -

ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ

Функции клиринговой палаты определены самим процессом

клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно

условно разделить на операционную и финансовую.

В рамках операционной части клиринговая палата организует

обработку данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающи-

еся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды,

обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по зак-

люченным сделкам и финансовую целостность рынка.

2Операционная часть 0 содержит в себе три функции :

- вхождение на рынок (фиксация сделок);

- сверка и сопоставление параметров сделок;

- регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки инфор-

мации о сделках, поступающей непосредственно от участников

торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключаю-

щийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключа-

ется в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключе-

вых элементов . Трудно переоценить важность введения эффектив-

ной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие

такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе

совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключе-

нием сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность

дорогостоящих ошибок.

- 30 -

К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов

в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить

высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесто-

ров. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги

и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения

сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной

системы сверки может привести к существенным срывам.

Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации

ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок,

расторжению договоров и тем самым к потерям для участников

рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несве-

ренных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам

возможность улучшить управление активами и избежать многих

рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент

заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться

на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит

на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные

сделки".

Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от

объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа чле-

нов системы и даже от местоположения членов.

Во всем мире действуют много разных типов систем сверки.

На некоторых рынках используются сложные электронные системы,

в то время как на других все делается вручную. Некоторые

системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как

аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся не-

исполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты-

ваемую систему свойства может помочь анализ широты участия в

- 31 -

системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами воз-

можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо-

ваний для рынков с малым числом участников. Даже в рамках од-

ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным

решениям. Различные автоматизированные системы могут существо-

вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным

бумагам.

На организованном рынке, в частности на бирже, действуют

обычно двусторонние системы и используются исключительно чле-

нами соответствующей организации, обычно брокерами или броке-

рами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой

системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен-

ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная

ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол-

нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать

следующим образом:

После заключения сделки участвующие в ней члены системы

сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день

T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро

(T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода

информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь-

ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные

системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на

бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь-

ютер несомненно является самым эффективным подходом.

Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на

несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые.

После этого результат передается всем заинтересованным участ-

- 32 -

никам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные

сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не

нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще-

ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по

некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни-

тельная информация, например, специальная идентификация клиен-

та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по

обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко-

торых была введена только одной стороной, или те, информация

сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория "отвергнутых

сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некор-

ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи-

тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.

Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы-

верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества

двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с

большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными

участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи-

более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем

ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку

сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто-

ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы

регулярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются

Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE

(Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки

США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе-

- 33 -

чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума-

гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в

день заключения сделки. Международная ассоциация участников

рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction

Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих чле-

нов.

На наиболее развитых мировых рынках применяется менее

сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать

сделки как "утвержденные" является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю-

чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет

исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат

ее аннулировать.

Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко-

нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре-

доставлены к установленной дате для исполнения сделки.

Развитие системы утвержденных сделок дает участникам

высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена

так, как она заключена. Это не только сохраняет время и из-

держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет

участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того,

время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может

быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с

большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ

обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не-

больших" по стандартам участников данного конкретного рынка).

В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между

двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как ут-

- 34 -

вержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го-

да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility

(SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок

(сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках

США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской

фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской

фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.

Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной,

и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч-

ную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех

ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

- рынок, на котором заключена сделка;

- дата заключения сделки;

- объектом сделки;

- количество товара, единица измерения;

- цена и валюта сделки;

- противоположная сторона и брокер;

- поручение покупки/продажи;

- условия сделки ;

- дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи-

кационный номер.

Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой

Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним

сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных по-

купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также

осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче-

видную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном но-

- 35 -

мере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сдел-

ки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет

исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество

для глобальных инвесторов.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит

взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и

информирует их о его результатах. В результате, определяются

участники-должники клиринговой палаты и участники, которым

должна клиринговая палата.

Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6