рефераты бесплатно

МЕНЮ


Стратегия и управление хеджированием

помощью хеджирования.

Существует 2 основных типа хеджирования - хедж покупателя и хедж

продавца.

Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель

планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск,

связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования

будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке

фьючерсного контракта, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа

"пут".

Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при

необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены

товара. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного

контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа опциона типа "колл".

Рассмотрим основные способы хеджирования на примере хеджа продавца.

1. Хеджирование продажей фьючерсных контрактов. Эта стратегия

заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве,

соответствующем объему хеджируемой партии реального товара (полный хедж)

или в меньшем (частичный хедж).

Сделка на срочном рынке обычно заключается в момент времени, когда

1. продавец может с большой долей уверенности прогнозировать

себестоимость реализуемой партии товара

2. на срочном рынке сложился уровень цен, обеспечивающий приемлемую

прибыль.

Например, если производитель бензина хочет хеджировать будущую цену

его продажи, и издержки на переработку нефти могут быть оценены в момент ее

закупки, то в этот же момент осуществляется вход в хедж, т.е. открываются

позиции на срочном рынке.

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей

поставки товара; при этом в случае снижения цен на рынке "спот"

недополученная прибыль будет компенсирована доходом по проданным срочным

контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный фьючерс приносит

прибыль). Однако, оборотной стороной медали является невозможность

воспользоваться ростом цен на реальном рынке - дополнительная прибыль на

рынке "спот" в этом случае, будет "съедена" убытками по проданным

фьючерсам.

Другим недостатком этого способа хеджирования является необходимость

постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения

открытых срочных позиций. При падения цены "спот" на реальный товар,

поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является

критическим условием, т.к. в этом случае биржевой счет продавца пополняется

вариационной маржой по проданным фьючерсным контрактам; однако, при росте

цены "спот" (а вместе с ней - и фьючерсной цены) вариационная маржа по

открытым срочным позициям уходит с биржевого счета, и может потребоваться

внесение дополнительных средств.

2. Хеджирование покупкой опциона типа "пут". Владелец американского

опциона типа "пут" имеет право (но не обязан) в любой момент времени

продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения

опциона). Купив опцион этого типа, продавец товара фиксирует минимальную

цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным

для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения

опциона, владелец исполняет его (или продает), компенсируя потери на рынке

реального товара; при повышении цены, он отказывается от своего права

исполнить опцион и продает товар по максимально возможной цене. Однако, в

отличие от фьючерсного контракта, при покупке опциона выплачивается премия,

которая пропадает при отказе от исполнения.

Гарантийного обеспечения купленный опцион не требует.

Т.о., хеджирование покупкой опциона типа "пут" аналогично

традиционному страхованию: страхователь получает возмещение при

неблагоприятном для него развитии событий (при наступлении страхового

случая) и теряет страховую премию при нормальном развитии ситуации.

3. Хеджирование продажей опциона типа "колл". Владелец американского

опциона типа "колл" имеет право (но не обязан) в любой момент времени

купить фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона).

Т.о., владелец опциона может исполнить его, если текущая фьючерсная цена

больше цены исполнения. Для продавца опциона ситуация обратная - за

полученную при продаже опциона премию он берет на себя обязанность продать

по требованию покупателя опциона фьючерсный контракт по цене исполнения.

Гарантийный депозит по проданному опциону типа "колл", рассчитывается

аналогично гарантийному депозиту на проданный фьючерсный контракт. Т.о.,

эти две стратегии во многом схожи; отличие их заключается в том, что

получаемая продавцом опциона премии ограничивает его доход по срочной

позиции; в результате, проданный опцион компенсирует снижение цены товара

на величину, не большую, чем полученная им премия.

4. Другие инструменты хеджирования. Разработано значительное

количество других способов хеджирования на основе опционов (например,

продажа опциона типа "колл" и использование полученной премии для покупки

опциона типа "пут" с меньшей ценой исполнения и опциона типа "колл" с

большей ценой исполнения).

Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться

только после детального анализа потребностей бизнеса хеджера, экономической

ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом.

Самым простым с точки зрения реализации является полное краткосрочное

хеджирование единичной партии товара. В этом случае хеджер открывает на

срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует

объему реализуемой партии реального товара, а срок исполнения фьючерсного

контракта выбирается близком к сроку исполнения реальной сделки.

Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке

"спот".

Однако, не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с

помощью такой простой схемы.

1. При необходимости хеджировать долгосрочные сделки (более 1 года),

обычно не удается подобрать срочный контракт с соответствующим сроком

исполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают к

практике, получившей название "перекат" (roll-over). Она заключается в том,

что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со

сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по

более дальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и

открываются позиции по далеким.

2. Более сложным оказывается также осуществление хеджирования при

непрерывном или близком к непрерывному цикле производства. В этом случае на

срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками

поставки. Управление такой постоянно меняющейся "налично-срочной" позицией

может оказаться непростой задачей.

3. Не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий

объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный

анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа

товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на

реальном рынке.

4. В некоторых случаях при изменении цен изменяются, также,

потенциальные объема сбыта. При этом вышеперечисленные схемы хеджирования

оказываются неэффективными, т.к. возникает ситуация "недохеджирования"

(объем хеджа меньше объема реальной позиции) или "перехеджирования" (объем

хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск

увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит

постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном

рынке и, если необходимо, изменение этого размера.

6.Основные принципы хеджирования

1. Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью

устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск

из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение

оптимальной структуры риска, т.е., соотношения между преимуществами

хеджирования и его стоимостью.

2. При принятии решения о хеджировании важно оценить величину

потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от

хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на

доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты

на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от

хеджирования.

3. Как и любая другая финансовая деятельность, программа хеджирования

требует разработки внутренней системы правил и процедур.

4. Эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте

(бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках по

операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот-рынке)

Что дает хеджирование

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные

трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и

реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного

развития очень велика:

• Происходит существенное снижение ценового риска, связанного с

закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных

ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых

потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В

результате уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость

производством.

• Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и

затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает

управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых

компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися

центральными. В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая

стоимость использования средств и стабилизируя доходы.

• Хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и

позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять

политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты.

• Во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов:

банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же

относится к контрактам на поставку готовой продукции.

Еще раз отметим - хеджирование не ставит своей непосредственной

задачей повышение прибыли; источником прибыли является основная

производственная деятельность.

7.Ошибки в управлении хэджирование

Шесть наиболее распространенных ошибок управления риском

Вы вероятно знакомы с основными принципами долгосрочного

инвестирования: время – деньги, инвестирование в различные отрасли, а не в

одну, исключение попыток рассчитывать на рынок по времени. Несмотря на это,

даже те инвесторы, которые знают об этих принципах, иногда не следуют им,

особенно когда рынок становится волатильным. Ниже Вы найдете шесть обычных

ошибок инвесторов. Дальше, информация предлагает несколько стратегий,

которые помогут Вам избежать этих ошибок.

• Ошибка #1: беспокойство о волатильности, наряду с пренебрежением

остальным риском

• Ошибка #2: попытки найти способ инвестирования с наименьшим риском

• Ошибка #3: попытки выбора времени для операций на рынке

• Ошибка #4: продажа на медвежьем рынке

• Ошибка #5: покупка “горячего капитала”

• Ошибка #6: уверенность в том, что рынок валют и депозитных

сертификатов не волатильный.

Ошибка #1: Беспокойство о волатильности, наряду с пренебрежением

остальным риском

В большинстве случаев, когда говорят об инвестиционном риске, имеют в

виду волатильность. Конечно, волатильность – часть инвестирования, и

необходимо это понимать. Но если Вы долгосрочный инвестор, волатильность

может быть самым маловажным риском, о котором Вам следовало бы волноваться.

Волатильность не должна быть главным фактором при долгосрочном

инвестировании, потому что, как показано на графике, она уменьшается со

временем. Волатильность не является показателем инвестирования –

волатильное инвестирование может быть как удачным, так и не удачным – она

показывает насколько изменилась производительность инвестирования. Как

долгосрочный инвестор, Вы хотите точно знать о долгосрочных тенденциях, а

не о кратковременных колебаниях. Если Вы следите исключительно за

волатильностью, Вы смотрите на движение рынков с точки зрения

краткосрочного инвестирования – знаете Вы это или нет.

[pic]

График 1: показывает как исторический возврат капитала различных

активов, особенно акций, стал значительно менее волатильным за долгий

период времени (волатильность может уменьшиться со временем).

Вместо того чтобы беспокоится о краткосрочной волатильности,

долгосрочному инвестору нужно сфокусироваться на риске, который едва ли

заметен: риск потери контроля над долгосрочными целями из-за чрезмерного

внимания, уделяемого краткосрочной волатильности. Консервативное

инвестирование, для избежания волатильности, или переключение инвестиций из-

за волатильности могут увеличить риск того, что Ваши инвестиции не принесут

желаемого результата и не достигнут долгосрочных целей, поставленных Вами.

Ошибка #2: Попытки найти способ инвестирования с наименьшим риском

Каждый желает работать с наименьшим риском, не так ли? Да, но это

зависит от вида риска. Вопрос, «какой вид инвестирования предполагает

наименьший риск?» похож на вопрос, «какой вид взаимного фонда наилучший?»

Ответ полностью зависит от того, что именно Вам нужно.

Например, как Вы видите из предыдущей дискуссии о волатильности,

уменьшение краткосрочного риска волатильности – не самый важный фактор для

долгосрочного инвестора, если только при уменьшении краткосрочной

волатильности Вы будете стремиться выбрать инвестиции, которые бы увеличили

риск при инфляции. При конфронтационном риске, Вы будете пожинать свои

плоды.

Причиной, по которой большинство экспертов рекомендует акции

долгосрочным инвесторам, как показано на графике (2), является то, что

акции последовательно были наилучшим инструментом долгосрочного

инвестирования с точки зрения исторических данных . Однако, для извлечения

долгосрочного потенциала роста акций, Вам необходимо учитывать связанную с

ними краткосрочную волатильность.

[pic]

График 2: показывает годовой возврат капитала данной ценной бумаги за

лучший и худший 10-ти-летний период времени между 1926 и 1995 годами.

Другими словами, здесь показан общий возврат капитала, который бы Вы имели

ежегодно, если бы инвестировали во время лучших и худших 10-ти лет.

Чтобы узнать результаты действия инвестиции за данный промежуток

времени, Вам необходимо знать Вашу общую прибыль/потерю после налогов и

инфляции. Инвестиция, которая выглядит довольно прибыльной, может оказаться

совершенно другой после учета налогов и инфляции, как показано на графике:

[pic]

График 3. Согласование прибыли с налогами и инфляцией

Этот график показывает гипотетический возврат капитала инвестора по

трем типам инвестиций после учета налогов и инфляции. Если Вы являетесь

долгосрочным инвестором, Вам необходимо учитывать долгосрочные эффекты

инфляции и налоги. Здесь предполагается 31% процентная налоговая ставка и

используется 3.1% исторический уровень инфляции за период с 1926 до 1995

года. Предполагается, что простые акции продаются каждые пять лет.

Высчитываются прибыли и потери и покупаются новые акции по текущей цене с

выручкой уже после налогообложения.

Ошибка #3: Попытки выбора времени для операций на рынке

Большинство инвесторов знает, что выбор времени для операций на рынке

– не очень хорошее решение. Большинство знает, что даже эксперты Wall

Street не могут последовательно предугадать движение рынка. Несмотря на

это, многие инвесторы пытаются предугадать «удачный» момент на рынке –

часто без какого либо осознания.

Интенсивное движение акций и долговых обязательств в преддверии

понижения – одна из обычных форм поведения при выборе времени для операций

на рынке. К этому относится и удерживание от внедрения инвестиционного

плана пока рынок не «успокоится», или прекращение получения средних данных

во время волатильного рынка.

Для выбора времени необходимы два точных предположения: правильное

время для покупки и правильное время для продажи. Стоит упустить одно из

них, и Вы можете упустить весь рынок. Большинство прибыли на рынке можно

получить во время нескольких активных непредсказуемых торговых дней. Для

использования долгосрочной производительности рынка, необходимо находится

на рынке в эти дни, как показывает график (2).

Вы часто слышали, что инвестирование – это наука. Частью этой науки

является определение стоящего финансового плана, который бы соответствовал

Вашим целям и срокам. Другая часть науки – и, часто, самая сложная –

обучение вхождению на рынок.

[pic]

График 4. Этот график показывает, что за последние 10 лет, если бы вы

не владели акциями на рынке во время лучших 10-ти месяцев, возврат капитала

был бы незначительно больше, чем, если бы Вы владели казначейскими

билетами.

Рыночная тенденция к понижению: как часто, насколько долго и плохо?

При оценке продуктивности инвестиций рынка акций, необходимо помнить

об этих статистических данных:

. Рынок «падал» на 10% в 86 случаях за последние 80 лет

. Самое большое дневное падение составило 22% в октябре 1987 года

. В среднем, инвесторы рынка акций пережили:

o 5% падение более чем 2 раза в год

o 15% падение раз в три года

o медвежий рынок (20% понижение) каждые пять лет

. в среднем, рынок имел тенденцию на повышение почти два года из трех

лет

. средний рыночный оборот с 1926 года составлял 10.5% в год

Ошибка #4: продажа на медвежьем рынке

Здравый смысл подсказывает, что за внезапным погружением в финансовые

рынки последует результат. Но если вы будете дожидаться внезапного падения

Страницы: 1, 2, 3, 4


Copyright © 2012 г.
При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна.