Рынок ценных бумаг и фондовая биржа

или при его ликвидации. Акция является предметом купли-продажи на рынке

ценных бумаг.

В практике современных развитых рынков акции не составляют

большинства ценных бумаг, находящихся в обороте. В России из-за

замедленного развития других секторов фондового рынка и массовой

приватизации, в результате которой большое количество государственных

предприятий были преобразованы в акционерные общества, акции в течение

длительного времени занимали главенствующую роль на рынке ценных бумаг по

количеству. Лишь бурное развитие в 1994-1995 годах рынка государственных

ценных бумаг отодвинуло рынок акций на второй план.

Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества

выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют

самым различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что

покупка любой акции есть внесение средств в основной капитал предприятия и

связана с риском убытков в результате неэффективной деятельности

акционерного общества или даже полной потери средств в результате его

банкротства (акции не возвращаются, их можно только продать).

Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенная акция дает право владельцу на один голос на собрании

акционеров — высшем исполнительном органе акционерного общества и право на

получение части прибыли, соответствующей доле уставного капитала,

приходящейся на эту акцию. Таким образом, владение акцией дает возможность

оказывать влияние на принятие управленческих решений, что является основой

демократизма в рыночной экономике, так как решения принимаются большинством

голосов по принципу: одна акция — один голос.

Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление

завладеть контрольным пакетом акций предприятия, дающим возможность

установить полный контроль над принятием управленческих решений. Чисто

арифметически контрольным будет пакет акций, объединяющий более чем 50%

голосующих акций предприятия. Однако на практике у крупных акционерных

обществ велико распыление акций; большинство инвесторов приобретают акции

из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении акционерным

обществом. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет,

обеспечивающий большинство голосов на собрании акционеров, а для этого

часто достаточно 5-30% голосующих акций. Хотя при наличии менее 50% всех

голосов всегда существует опасность, что кому-либо удастся заполучить

больший пакет, который станет контрольным.

Акционерные общества бывают открытыми и закрытыми. Акции открытых

акционерных обществ свободно перепродаются другим владельцам, а акции

закрытых обществ могут быть проданы только с согласия всех остальных

акционеров акционерных обществ.

Привилегированные акции не дают права голоса, но зато гарантируют

доход независимо от финансовых результатов деятельности акционерного

общества. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только

увеличен.

Кроме обыкновенных и привилегированных акций возможна эмиссия других

разновидностей этих ценных бумаг, которые обычно являются лишь

видоизмененными вариантами уже рассмотренных.

Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что

существует несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции

(«цены»).

Номинальная цена показывает всего лишь, какая часть стоимости

уставного капитала в абсолютном выражении приходится на данную акцию. Сверх

этого по номинальной стоимости можно получить лишь минимум информации, а

именно: если номинал обыкновенной акции поделить на размер уставного

капитала предприятия, уменьшенного на объем эмитированных привилегированных

акций, то получится минимальная доля голосов, приходящаяся на данную акцию

на собрании акционеров, и доля прибыли, которая будет выплачена на эту

акцию из обшей суммы, направленной на дивиденды по обыкновенным акциям.

Однако для определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного

капитала, сформированного из обыкновенных акций, и количество акций,

выпущенных в обращение. Номинал играет в этой ситуации роль избыточной

информации. Таким образом, в практической деятельности на рынке ценных

бумаг можно вообще не интересоваться номинальной стоимостью. Поэтому в

некоторых странах акции выпускаются без указания номинала.

Для определения рыночной стоимости акции более важно определить,

сколько в стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов

предприятия. Этот показатель определяется по балансу и называется поэтому

балансовой стоимостью (ценой) акции. Безусловно, оценка стоимости ценной

бумаги в виде балансовой цены имеет большую практическую значимость, чем

номинал, так как в отличие от него она основывается на показателях текущего

состояния активов предприятия и зависит от эффективности его деятельности.

Еще более важной для практического использования является

ликвидационная цена акции, которая равна сумме, приходящейся на данную

акцию в случае продажи имущества предприятия при его ликвидации. Эта сумма

может существенно отличаться от балансовой цены и в меньшую, и в большую

стороны. Причина различий в том, что на балансе имущество учитывается по

ценам его покупки, откорректированным на коэффициенты переоценки и

амортизацию, а текущая его цена может быть совсем иной. Так, при

относительно высоких темпах инфляции и нерегулярных переоценках имущества,

что было характерно, например, для нашей страны в начале 90-х годов,

балансовая цена почти всегда была существенно ниже ликвидационной.

Но важнейшей для инвестора является курсовая или рыночная цена ценной

бумаги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием

рыночных факторов. Приобретая акцию, инвестор платит за нее не номинал, а

рыночную цену. Так как акция не дает права выделения доли из имущества

предприятия ни в стоимостном, ни в натуральном выражении, то ее цена не

равна стоимости этой доли. В действительности курсовая стоимость

определяется оценкой инвестором приобретаемых права на получение дохода в

акционерном обществе и права голоса на собрании акционеров, а также

перспективами роста курсовой стоимости, причем для абсолютного большинства

потенциальных покупателей акций право на доход и перспективы роста рынка

является приоритетными. Кроме того, покупка акции для инвестора является

своеобразной альтернативой вложения денежных средств, что дает сравнимость

дивиденда и процента по вкладам, поэтому ставка процента — один из

факторов, определяющих курс акции.

2.3. Облигации.

Облигация есть обязательство эмитента выплатить в определенные сроки

владельцу этой ценной бумаги некоторые суммы денежных средств (купонные

платежи и номинальную стоимость при погашении). Благодаря своему долговому

характеру облигации более надежные вложения, чем акции; будучи аналогом

кредита, они являются «старшими» бумагами по отношению к акциям, то есть

дают преимущественное право при выплате дохода или возвращении вложенных

средств в случае банкротства или ликвидации эмитента.

Более высокая надежность облигаций обеспечивает им популярность среди

инвесторов, и именно на облигации приходится более 2/3 оборота большинства

крупнейших фондовых рынков мира.

Можно выделить шесть основных признаков, по которым классифицируются

облигации:

Статус эмитента. Облигации могут быть выпущены как государственными

органами (федеральными или местными), так и частными компаниями.

Государственные облигации, эмитированные федеральными органами, считаются

самыми надежными ценными бумагами, так как теоретически они обеспечены всем

государственным имуществом. К тому же государство заведомо не может быть

банкротом, так как для погашения долгов оно может прибегнуть к денежной

эмиссии, что, естественно, недоступно частным компаниям.

По статусу эмитента в отдельную категорию иногда выделяют иностранных

эмитентов облигаций, которые также подразделяются на частные компании и

государственные органы.

Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают для финансирования

инвестиционных проектов и для рефинансирования задолженности эмитента. К

последней цели обычно прибегают государственные органы. Такой способ

обслуживания государственного долга очень популярен во многих странах, в

том числе и в России.

Срок обращения облигаций. Корпоративные облигации могут выпускаться

сроком на 1 год и более. Принято различать краткосрочные (от 1 года до 3

лет), среднесрочные (от 3 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет) и

сверхдолгосрочные (более 30 лет и без ограничения срока) облигации.

Классификация по срокам обращения государственных облигаций в целом

совпадает с классификацией корпоративных бумаг с одной поправкой: госорганы

вправе эмитировать краткосрочные облигации со сроком обращения менее года.

Еще 100 лет назад, когда в экономике большинства передовых стран, в

том числе и России, практически отсутствовала инфляция, без труда можно

было распродать, к примеру, 100-летние облигационные займы под 1—3%

годовых. В бессрочных облигациях вообще не оговаривался срок погашения.

Однако в XX веке экономика всех стран стала подвержена инфляционным

процессам. Невозможность предсказать конъюнктуру на длительный период

вытеснила сверхдолгосрочные облигации, да и долгосрочные сейчас встречаются

не часто.

Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачивается в виде

процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может

колебаться от 1 до 4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления

эмитенту-заемщику купона, вырезаемого из специального листа,

представляющего либо одно целое с бланком облигации, либо прилагающееся к

ней.

Нестабильность денежного рынка сильно повлияла на размер ставки

купонного дохода. На Западе редко применяется купон с фиксированной ставкой

дохода, чаще эмитируются облигации либо с равномерно возрастающей ставкой

дохода, либо с плавающей ставкой, которая изменяется в зависимости от каких-

либо внешних факторов (например, от ставки банковского процента).

Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены

имущественным залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной

деятельности или определенными гарантийными обязательствами.

Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в

определенный срок по заранее оговоренной цене. Однако часто, чтобы повысить

инвестиционную привлекательность этих ценных бумаг, эмитент идет на

различные специальные мероприятия. Иногда облигации дают возможность

приобретения определенного товара на льготных условиях. Например, заем

АвтоВАЗа погашался автомобилями этого завода.

Отметим, что, подобно акции, облигация имеет несколько цен:

номинальную цену, цену продажи, цену выкупа (погашения) и курсовую цену.

2.4. Производные ценные бумаги.

На развитых фондовых рынках среди производных ценных бумаг

преобладают опционы и варранты.

Опцион — это обязательство, оформленное в виде ценной бумаги,

передающее право на покупку или продажу другой ценной бумаги по

определенной цене до или на определенную будущую дату.

Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекулятивных

операций, что весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а

во-вторых, для страхования неблагоприятного изменения курса.

Опцион имеет цену (опционная премия), являющуюся платой покупателя

продавцу за риск потерь, которые может понести продавец опциона. С другой

стороны, опционная премия — максимально возможная величина потерь

покупателя опциона. Если конъюнктура рынка сложится неблагоприятно для

покупателя, он просто не реализует право, заложенное в опционе, и цена

опциона станет чистым доходом продавца.

Варрант — ценная бумага, дающая право на покупку других ценных бумаг

при их первичном размещении по определенной цене и продаваемая эмитентом

этих ценных бумаг.

Очевидно, что варрант является разновидностью опциона, эмитируемой с

соблюдением следующих условий: 1) эмитент варранта и ценной бумаги, право

на покупку которой он дает, — одно и то же юридическое лицо; 2) варрант —

это всегда опцион на покупку; 3) варрант дает право на покупку ценных бумаг

при их первичном размещении.

2.5. Депозитные и сберегательные сертификаты.

Депозитные и сберегательные сертификаты — это свидетельства банков о

внесении средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов.

Фактически депозитные и сберегательные сертификаты — это разновидность

срочных вкладов банка, которые могут быть перепроданы. Являясь ценными

бумагами, депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых

биржах.

Привлекательность депозитных сертификатов для российских инвесторов

обусловлена особенностями налогового законодательства, в соответствии с

которым доходы по простым срочным вкладам (депозитам) юридических лиц

подлежат налогообложению по ставке налога на прибыль, а доходы по

депозитным сертификатам облагаются как доходы по ценным бумагам, ставка

налога по которым значительно ниже.

2.6. Векселя

Вексель — это долговое обязательство, составленное по установленной

законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать

оговоренную сумму по истечении указанного срока. Простой вексель — ценная

бумага, составляемая должником (векселедателем), и содержит его

обязательство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю).

Переводной вексель (тратта) — составляется кредитором (трассантом) и

содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы

предъявителю векселя;

По российскому законодательству, которое базируется на Едином

вексельном законе, утвержденном на Женевской конвенции 1930 года, по срокам

платежа векселя могут быть:

оплачиваемые по предъявлении;

оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от

времени составления;

оплачиваемые на определенную дату.

В классическом варианте вексель выступает как документальное

оформление товарного кредита и именно в этом качестве используется в

расчетах.

Отечественная практика выявила следующие два основных пути

использования векселей в России. Во-первых, процентные векселя

используются, как и депозитные сертификаты, для оптимизации налогов при

кредитно-депозитных операциях. Во-вторых, векселя весьма успешно

применяются в расчетах как суррогат денег. Данная функция векселей была

порождена кризисом неплатежей в российской экономике, размеры которых

достигли сумм, сопоставимых с ВВП. Отсутствие денег подтолкнуло предприятия

на поиски инструмента, который позволил бы увеличить оборотные средства.

Таким инструментом стал вексель.

В некоторых регионах крупнейшими эмитентами векселей стали местные

администрации. На многих территориях разрешен прием векселей в бюджет (хотя

на каждой из территорий строго ограничен круг эмитентов, векселя которых

принимаются в бюджет).

Выпуск ничем не обеспеченных векселей принимает все более массовый

характер и все более волнует финансовые власти. Правительство должно

создать условия, чтобы векселя были вытеснены из обращения не запретом, а

реальными деньгами, чтобы кризис неплатежей перестал быть реальностью

экономической жизни, и тогда векселя займут и в российских условиях то

место, которое они занимают на классических рынках.

3. ФОНДОВАЯ БИРЖА

3.1. Организация фондовой биржевой деятельности.

Биржевые рынки являются одной из разновидностей фондовых рынков.

Фондовые биржи представляют собой специализированные организации, в стенах

которых происходят встречи продавцов ценных бумаг с их покупателями.

Фондовые биржи, объединяя профессиональных участников рынка ценных бумаг

(РЦБ) в одном помещении, создают условия для концентрации спроса и

предложения и повышения ликвидности рынка в целом. Однако биржа — это не

только специализированное место для совершения сделок, но и определенная

система организации торговли, которая подчиняется специальным правилам и

процедурам. К торгам на биржах обычно допускаются лишь достаточно

качественные и высоколиквидные ценные бумаги. В процессе биржевых торговых

собраний особыми методами устанавливается курс (рыночная цена) ценных

бумаг, информация о котором наряду со сведениями об объемах совершенных

сделок становится достоянием широких слоев инвестирующей публики. Поэтому

биржа способна быть четким барометром, по которому судят о состоянии рынка

ценных бумаг, а через него — о положении дел в экономике в целом.

В большинстве экономически развитых стран с рыночной экономикой

существует несколько фондовых бирж. Так, в Японии и Германии действует

восемь фондовых бирж, в США — семь, в Канаде пять, в Великобритании — одна

(с филиалами по стране).

Обычно фондовые биржи создаются либо в форме ассоциаций, либо в виде

акционерных обществ.

Отличительной чертой биржи является некоммерческий характер ее

деятельности. Основная цель биржи, заключающаяся в создании благоприятных

условий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами,

несовместима с коммерческим подходом к ее работе. Доходы биржи

ограничиваются суммами, необходимыми для обеспечения ее нормального

функционирования и развития, и не используются на выплату дивидендов

субъектам, внесшим свои средства в уставный капитал биржи.

Требования к членам биржи устанавливаются как законодательством, так

и самими биржами, действующими в качестве саморегулирующихся организаций.

При этом обычно в законах определяются общие условия, которым должны

удовлетворять профессиональные участники рынка ценных бумаг, а уставами и

правилами бирж к ним предъявляется ряд дополнительных требований. Получение

лицензии участником РЦБ является необходимым условием членства в бирже в

большинстве экономически развитых стран.

Законодательные нормы и правила бирж определяют, могут ли

профессионально заниматься биржевыми операциями граждане (физические лица)

или организации (юридические лица), устанавливают требования, касающиеся

квалификации их сотрудников, размера основного и оборотного капитала,

регулируют возможность участия в торговле фондовыми ценностями иностранных

субъектов, коммерческих банков, оговаривают прочие условия.

На ряде бирж число лиц, которые могут принимать участие в торговых

собраниях, ограничено, и поэтому членами бирж могут стать лишь те субъекты,

которые приобрели право на совершение биржевых операций (купили место на

бирже). Такое право после его приобретения становится собственностью

покупателя и может с учетом определенных требований, накладываемых уставом

биржи, быть впоследствии продано им. На биржах, которые количественно не

ограничивают число своих членов, право на совершение биржевых операций

предоставляется либо руководящими органами бирж, либо государством.

Обычно в биржевом обороте продается относительно небольшая часть от

общего числа обращающихся на территории той или иной страны выпусков акций.

Это связано с тем, что фондовые биржи предъявляют жесткие требования не

только к своим членам, но и к эмитентам, которые хотят, чтобы их акции

продавались во время торговых собраний. Несмотря на указанное

обстоятельство и определенные издержки, связанные с включением в биржевой

котировочный бюллетень (листингом), многие компании стремятся к тому, чтобы

их акции котировались на бирже, ибо это дает ряд преимуществ.

Листинг позволяет сделать акции компании более известными для широких

слоев общественности и более доступными для покупки, что повышает их

привлекательность, способствует увеличению числа сделок и повышению курса.

В случае выпуска компаниями, чьи акции котируются на бирже, новых

видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, оказываются

значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не

обращаются на бирже.

Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную

известность, способствует формированию благоприятного общественного мнения

о ней, что может способствовать повышению спроса на продукцию и услуги

компании.

Компании, акции которых допущены к биржевой торговле, имеют

возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет распределить

собственность между большим числом лиц и облегчает управление фирмой теми,

кто имеет контрольный пакет акций.

Допуск к котировке способствует формированию реальных цен на акции

компании и позволяет точнее определить ее потенциал и стоимость активов.

Котировка акций на бирже выгодна не только эмитентам, но и инвесторам

в силу следующих обстоятельств:

котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволяет легче

реализовывать их;

компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, обычно предоставляют

общественности больше информации о своей деятельности, что способствует

принятию обоснованных инвестиционных решений;

акции, котирующиеся на бирже, могут в соответствии с

законодательством некоторых стран выступать объектом залога, что

увеличивает их ценность для вкладчиков;

информация о ценах на акции, котирующиеся на бирже, постоянно

доступна широким слоям общественности, что позволяет быстро реагировать на

изменения в конъюнктуре РЦБ.

Требования, которые предъявляют фондовые биржи к эмитентам, желающим

разместить свои акции, определяются уставами и правилами бирж и часто

различаются даже на биржах одного государства.

На фондовых биржах все большее распространение получают

автоматизированные системы торговли ценными бумагами. Они позволяют

одновременно с нескольких рабочих мест, на которых расположены окончания

электронных компьютерных сетей, вводить поручения о покупке или продаже

ценных бумаг. Такие поручения автоматически исполняются без участия

специалистов, как только предложения о покупке и продаже на одну и ту же

ценную бумагу совпадут по цене. На рабочие места немедленно поступают

подтверждения о совершенных сделках. Системы автоматизированной торговли

ценными бумагами позволяют значительно увеличить объем биржевых операций.

Они оказываются особенно эффективными при исполнении поручений мелких

вкладчиков, которые поступают в больших количествах.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В середине марта в Нью-Йорке состоялась конференция «Инвестиции в

Россию и СНГ». На конференции присутствовали преимущественно брокеры,

которых трудно заподозрить в намерениях осуществления долгосрочных

инвестиционных проектов в Россию. При этом их интересовало в большей

степени, кто такой Владимир Путин и чего ждать от него портфельным

спекулянтам. Справедливости ради стоит сказать, что к конкретным российским

компаниям, эмитентам и участникам рынка у иностранных брокеров есть. Однако

это не сильно улучшает общее впечатление: Россия сейчас воспринимается как

страна хоть и с большим политическим весом, но маленькой, недоразвитой и

слабой экономикой и финансовым рынком.

Подъем российского рынка происходит благодаря российским же

инвесторам. Цены на российские гособлигации растут без помощи иностранцев.

Динамика цен на российские ценные бумаги напрямую зависит от остатков

средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в Центральном

банке. В условиях жестких ограничений на покупку валюты вместе с ростом

этих остатков растут цены на акции и облигации, что показывает активизацию

именно российских банков на рынке ценных бумаг.

Некоторые эксперты считают, что если в ближайшие полгода в Россию не

начнут поступать иностранные инвестиции, то к осени фондовый индекс,

возможно, опуститься даже ниже нынешнего уровня. Между тем иностранные

портфельные инвестиции как раз под большим вопросом, поскольку весь мир

сейчас увлечен не развивающимся рынками и не Россией, а акциями

высокотехнологичных компаний.

Тем не менее у России есть шанс быть замеченной. Это произойдет в том

случае, если фондовый рынок США не сможет произвести «мягкую посадку — а

падение рынка представляется неизбежным из-за роста процентных ставок и

внешнеторгового дефицита в США.

Некое подобие фондового кризиса в США разразилось в пятницу 14 апреля

2000 года и охватило остальные рынки мира. Случилось то, о чем специалисты

предупреждали давно: рынок ценных бумаг интернет-компаний оказался сильно

перегретым — стоимость их акций перестала соответствовать реальным

финансовым показателям. В этот день индекс NASDAQ (торговая площадка, где в

основном котировались интернет-компании) упал на рекордные 9,67%. Далее

последовала цепная реакция: индекс Dow Jones снизился на 5,66%, Standart &

Poor`s 500 — на 5,78%. Однако, в начале следующей недели обнаружилась

тенденция к росту и стабилизации положения. Примерно таким же образом

отреагировали с опозданием в один, два дня фондовые рынки всего мира, в том

числе России.

Падение фондового рынка США, конечно, неминуемо негативно отразится и

на российском фондовом рынке, однако именно это падение дает России

реальный шанс привлечь к себе внимание тех инвесторов, которые после

кризиса будут искать недооцененные активы.

С точки зрения иностранных инвесторов, наиболее важными остаются

вопросы прав частной собственности в России. Это главный вопрос, без

решения которого России даже не стоит задумываться о возвращении на мировой

рынок капитала и иностранных инвестициях. Российские акции до сих пор

воспринимаются инвесторами всего лишь как опционы на светлое будущее

России, а не как права на активы определенных компаний и на участие в

управлении ими.

Если правительство не сможет провести реформы в области

корпоративного права, законодательства по банкротству, обеспечения

закладных прав, прозрачности финансовых отчетов и, наконец, прав частной

собственности, российский фондовый рынок не сможет рассчитывать на приток

инвестиции.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика 1992. —

352 с.

Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. — С.

СамВен, 1992. — 160 с.: ил.

Курс экономики: Учебник. — 2-е изд., доп./Под ред. Райзберга Б.А.. —

М.: ИНФРА-М ,1999. — 716 с.

Российский рынок ценных бумаг. Часть I. Курс лекций по РЦБ./ Авторы:

Глушаков А.Л., Горбатова Л.В., Данилов Ю.А. — М.: АО «Школа инвестора»,

1994. — 104 с.

Итоги. Еженедельный журнал №17 (203), 25 апреля 2000 года.

Коммерсантъ. №54. Четверг, 30 марта 2000 года.

-----------------------

[1] Включая бесприбыльные организации.

[2] Включая кредитные союзы, поддерживаемые правительством США,

ипотечные пулы, коммерческие банки и прочие частные финансовые институты.

Источник. Federal Reserve System. Flows of Funds Accounts; Economic Report

of the President.

[3] Источник. New York Exchange Investor Fact Book; Federal Reserve

System. Flows of Funds Accounts.

Страницы: 1, 2, 3