рефераты бесплатно

МЕНЮ


Основы рынка ценных бумаг. Роль клиринговой палаты на фондовой бирже

же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А.

Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менее

привлекательным для В.

Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до

принятия полного клиринга. На форвардном рынке нефти-сырца Брент

урегулирования по кругу продолжают оставаться главной формой расчетов,

где расчетные кольца носят названия букаутс (bookouts). Когда цена

форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов

за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать в

bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные

обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам, по

которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над

прямым и круговым урегулирование являются следующие:

1. Участники торгов не должны волноваться о личности сво-

их партнеров.

2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции,

вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партне-

ра и даже не ставя его в известность.

3. КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ

3.1. РОЛЬ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики

торговли реальным товаром. Их появление было вызвано самим развитием

биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа

участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде

всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты

интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию и

проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого

торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение

финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры

поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые

(расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и

сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они

выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь

покупателем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и

продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг

перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой

через свои фирмы, являющимися ее чле нами.Клиринговая (расчетная) палата

как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем , в

результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при

покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть

заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с

расчетной палатой. Такая замена происходит без какого либо специального

разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то , что

существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи

участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в

качестве гаранта этих сделок.

При увеличении объема спекулятивных операций и при различного рода

экономических потрясениях возможны банкротства

клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой

банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности

3.2. ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ

Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга,

состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на

операционную и финансовую.

3.2.1. ФУНКЦИИ ОПЕРАЦИОННОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА

В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку

данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающиеся в

аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие

гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую

целостность рынка.

Операционная часть содержит в себе три функции :

- вхождение на рынок (фиксация сделок);

- сверка и сопоставление параметров сделок;

- регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки информации о

сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным

каналам связи из торгового зала, заключаю-щийся в подготовке данных для

сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключается в

сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов .

Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы

своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно

увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени

проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше

вероятность дорогостоящих ошибок. К примеру, на рынке ценных бумаг один из

основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость

уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов.

Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумагии/или деньги не

переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях

внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести

к существенным срывам. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств

ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок,

расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка.

Излишние затраты возникают также при ликвидации не- сверенных сделок.

Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить

управление активами и избежать многих рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент

заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться

на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит

на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные сделки".

Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема

сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже

от местоположения членов.

Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На

некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время

как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки

подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для

помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую

систему свойства может помочь анализ широты участия в системе.

Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут

с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом

участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым

прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизированные системы

могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным

ценным бумагам.

На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно

двусторонние системы и используются исключительно членами соответствующей

организации, обычно брокерами или брокерами/дилерами. Заключив договор

о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить

ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней.

Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет

исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим

образом:

После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают

полную информацию о сделке в день заключения (день T), или самое позднее

перед началом торговли на следующее утро T+1). В идеале должны быть

доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую

связь компьютер-компьютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые

терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на

бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компьютер

несомненно является самым эффективным подходом.

Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько

категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат

передается всем заинтересованным участникам системы в день T+1 или даже в

день сделки. Сверенные сделки (те, по которым не возникло никаких

вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента

сообщения о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по

некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная

информация, например, специальная идентификация кли- ента. Сверенные

сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была

введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не

совпадает.

На некоторых рынках существует категория "отвергнутых сделок", к

числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным

номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера,

неверной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть

своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения.

Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с

большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками

рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная

сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать

внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода

информации обеими сторонами, он считается оптимальным для

сформировавшейся группы регулярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и

Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE (Лондонской

Международной Фондовой Биржи) и система сверки США. В системе ISE также

создается SEQUAL, система для обеспечения он-лайновой сверки сделок по

международным ценным бумагам. Система Токийской Фондовой Биржи

обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация

участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction

Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих членов.

На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный

подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как

"утвержденные" является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две

стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как

зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать.

Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же,

требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной

дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденных сделок дает

участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена

так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки,

уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам

немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно

на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение

обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими

объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое

число относительно небольших сделок ("небольших" по стандартам участников

данного конкретного рынка). В Канаде, например, все заключаемые в зале

биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются

как утвержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 года новая

система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая

должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и

меньше) как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так

заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и

половина объема торговли Американской фондовой биржи (Amex), а также 30%

внебиржевого рынка.

Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во

внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вручную или

компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов

сделки. В их число должны входить:

- рынок, на котором заключена сделка;

- дата заключения сделки;

- объектом сделки;

- количество товара, единица измерения;

- цена и валюта сделки;

- противоположная сторона и брокер;

- поручение покупки/продажи;

- условия сделки ;

- дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный

номер.

Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи)

способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением

противоположной стороны (например, 10 отдельных покупок по 1000 акций с

одной продажей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если

компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типа перестановки цифр в

идентификационном номере стороны. Критерии сверки включают валюту

исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE

позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество

для глобальных инвесторов.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет

открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его

результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой

палаты и участники, которым должна клиринговая палата.

3.2.2. ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА

Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого

процесса. Она представляет собой совокупность действий, при которых

клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих

количеству заключенных сделок и отображающую величину риска членов

Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют

обязательства перед Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и

совокупностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она

выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть

процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных

операций.

Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:

- аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

- управление риском и информационные системы для отслежи-

вания финансовой целостности участников клиринга;

- гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при заключении

фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя.

Если он участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций,

то исполнение этих контрактов не требуется, и при клиринге позиции продавца

и покупателя друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или

покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает

необходимость исполнения контракта.

Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты

представления финансовых гарантий исполнения соответствующих

контрактов в виде маржи (задатка).

Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или

депозит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры первоначальных

задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан

внести член клиринговой палаты. Депозит представляет собой ту

первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и

покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса,

гарантируещего выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер

депозита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в

пределах от пяти до восемьнадцати процентов номинальной стоимости

контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во

время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита

составляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением

месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стоимости

контракта.

Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим

образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным переводом); государственными

ценными бумагами - обычно со сроком погашения не больше года (чаще всего

- краткосрочными казначейскими векселями, однако нередко они оцениваются

по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их

номинала в зависимости от того, какая величина меньше); процентными

облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами. К

Страницы: 1, 2, 3, 4


Copyright © 2012 г.
При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна.