рефераты бесплатно

МЕНЮ


Мировой фондовый рынок

финансовых ресурсов. Развитый внутренний финансовый рынок мог бы

существенно облегчить задачу интеграции в мировой финансовый рынок и

создать канал для инвестирования иностранного капитала в нашу экономику

через размещение наших ценных бумаг.

Изучение зарубежного опыта функционирования рынков ценных бумаг

показывает нам, что мы не имеем пока еще многих предпосылок и необходимых

компонентов для его создания. Организация крупномасштабного рынка для

обращающихся ценных бумаг, очевидно, является сложным и длительным

процессом. Массовому обращению акций должно предшествовать массовое

создание акционерных предприятий, которому в наших условиях должно

предшествовать разгосударствление и приватизация предприятий. Этот процесс

идет с большим трудом.

Существующие в развитых странах финансовые рынки опираются на обширные

сбережения частных лиц. Общая бедность нашего населения и нехватка

свободных сбережений - объективное препятствие на пути развития широкого

финансового рынка. Население психологически не подготовлено к восприятию

вложения своих средств в долговые обязательства неизвестных ему новых

организаций. Сильная инфляция в странах Запада всегда была разрушителем

финансовых рынков, у нас она препятствует их стихийному развитию. Для

функционирования рынка требуется возникновение уверенности в возможности

вверить свои сбережения посредническим институтам. Это доверие общества

должно воспитываться постепенно на положительных примерах.

Изучение зарубежного опыта тем не менее очень важно. чтобы видеть весь

механизм в целом, с его плюсами и минусами, тенденциями и проблемами.

Существенное повышение интереса крупных международных институциональных

инвесторов к российскому рынку стало следствием значительных перемен в

политической и экономической жизни России во второй половине 1996 - первой

половине 1997 гг.

Этот период, по мнению всех без исключения аналитиков, характеризовался

укреплением политической стабильности в стране. После победы на

президентских выборах в июне и успешно перенесенной операции на сердце в

ноябре 1996 г. президент Ельцин вернулся к энергичному управлению страной.

Сформированное после выборов правительство рассматривается за рубежом как

наиболее реформистское за последние 5 лет; достигнутое осенью прошлого года

перемирие в Чечне также является безусловным внутриполитическим

достижением. Главным достижением во внешней политике явилось подписание

соглашения “Россия-НАТО” в мае 1997 г., послужившее снятию напряженности

между Россией и странами Запада (в первую очередь - со странами Европы).

Не менее значительные сдвиги произошли в области макроэкономики и

экономической политики. Существенно снизился спад промышленного

производства - по официальной статистике, ВВП за первые восемь месяцев 1997

года не изменился по отношению к тому же периоду прошлого года (независимые

эксперты также считают, что падение ВВП и промышленного производства в 1997

г. прекратится и рост ВВП по итогам года составит 0,2-0,5%, а промышленного

производства - до 1,2%). Инфляция продолжает устойчиво снижаться - средний

месячный рост цен в первой половине года составил 1,4% (по сравнению с 2,4%

в первой половине 1996 г.). Хотя и медленно, но улучшается ситуация с

собираемостью налогов и доходной частью федерального бюджета (так, в

частности, только вступление РФ в Парижский клуб государств-кредиторов

позволит, по мнению Анатолия Чубайса, получать от государств-должников до

500-700 миллионов долларов в год). Стабильный обменный курс рубля, по

прежнему заключенный в “валютный коридор”, обеспечивает относительную

стабильность внешней торговли и служит эффективным инструментом по снижению

инфляции. Правительство продолжает политику приватизации, выставляя на

продажу значительные пакеты акций крупных национальных производителей. Есть

все основания полагать, что в ближайшее время вступит в действие Налоговый

кодекс, что позволит создать в стране разумную и стабильную налоговую

систему. Успехи России по стабилизации экономики поддерживаются МВФ,

выделившим России в текущем году кредитов на общую сумму 1,7 млрд.

долларов.

Возможно, все эти события пока не оказали непосредственного ощутимого

влияния на повседневную экономическую жизнь России, однако их огромного

значения для будущего отечественной экономики нельзя не оценить. Кроме того

(и это очень важно в контексте темы данного реферата), начавшаяся

политическая и макроэкономическая стабилизация, наряду с изменениями в

структуре российского рынка капиталов, оказывает огромное воздействие на

оценку перспектив российского рынка западными портфельными инвесторами, а,

следовательно - и на их инвестиционную активность.

V. Фондовый рынок России.

В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором

одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие

все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные

институты. Рынок ценных бумаг в России - это молодой, динамичный рынок с

быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми

инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной

структурой. Современный российский фондовый рынок можно охарактеризовать по

следующим параметрам:

Объемы рынка.

Официальная статистика по многим компонентам рынка ценных бумаг

отсутствует, поэтому при анализе российского рынка преобладают экспертные

оценки.

Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых

обязательств, включающий: долгосрочные и среднесрочные облигационные займы,

размещенные среди населения (более 30 млрд. руб.);

государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г. (более 12 трлн.

руб.); долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г. (с учетом вложений

Банка России 55-60 млрд. руб.); внутренний валютный облигационный займ для

юридических лиц (около 35.5 трлн. руб.);

казначейские обязательства (до 5 трлн. руб.).

Рынок частных ценных бумаг:

* эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные общества

государственных предприятий (около 800-900 млрд. руб.);

* эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн. руб.);

* эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн. руб.);

* эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ(75-76 трлн.

руб.);

* облигации банков и предприятий (50-60 трлн. руб.).

Качественные характеристики.

Российский фондовый рынок характеризуется следующим:

> небольшими объемами и неликвидностью;

> «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение

сил на фондовом рынке и т.п.);

> неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и

информационной инфраструктуры;

> раздробленной системой государственного регулирования;

> отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка

ценных бумаг;

> высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

> значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой

учреждения нежизнеспособных компаний;

> крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими

инвестиционными качествами ценных бумаг;

> отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о

состоянии фондового рынка;

> инвестиционным кризисом;

> отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное

доверие инвестиционных институтов;

> агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой

этики;

> высокой долей спекулятивного оборота;

> расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса

государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные

бумаги.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский

фондовый рынок - это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной

приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; быстро

расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов

за счет выпуска долговых ценных бумаг; объявления первых крупных

инвестиционных проектов производственного характера; расширяющегося выпуска

предприятиями и регионами облигационных займов; быстрого улучшения

технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки

капитала; быстрого становления масштабной сети институтов -

профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

Основными событиями на российском рынке капиталов во второй половине

1996-1997 гг. явились:

V падение процентных ставок (в том числе - по внутренним государственным

облигациям), явившееся естественным следствием жесткой денежной политики

правительства и снижения инфляции;

V получение Россией международного кредитного рейтинга, выход России и

российских регионов на международный рынок долговых обязательств;

V резкий рост российского рынка акций, сделавший Россию в последние полтора

года самым быстрорастущим развивающимся рынком капиталов в мире;

V массированный выход российских компаний на международный рынок ценных

бумаг; создание успешного прецедента первичного публичного предложения

акций российской компании на международном фондовом рынке;

V развитие инфраструктуры фондового рынка, появление на внутрироссийском

рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие биржевой

торговли и депозитарной инфраструктуры;

V существенное увеличение потока зарубежных портфельных инвестиций в

российские ценные бумаги; снижение интереса иностранных инвесторов к

инвестициям в ГКО при огромном интересе к рынку российских акций и

еврооблигаций.

Как уже отмечалось выше, 1996-97 гг. стали периодами резкого падения

инфляции в России. Одним из инструментов, с помощью которого правительству

удалось контролировать прирост денежной массы и снизить инфляционные

ожидания, стало последовательное снижение ставки рефинансирования

Центрального банка РФ и снижение доходности государственных ценных бумаг.

Государственные бескупонные облигации Минфина России (ГКО) на

протяжении более трех лет были одним из самых привлекательных объектов

портфельных инвестиций в России как для российских, так и для зарубежных

инвесторов. Их привлекательность объяснялась высокой ликвидностью, очень

высокими процентными ставками (ставшими особенно привлекательными для

иностранцев после фиксации курса рубля в “валютном коридоре”) и

относительной легкостью доступа на рынок для зарубежных покупателей. Однако

в 1996 г. их доходность стала резко снижаться - за период с декабря 1995 г.

по декабрь 1996 г. средняя номинальная доходность трехмесячных ГКО упала со

135% до 32 % годовых. Эта тенденция получила продолжение и в 1997 г. и к

настоящему времени средняя доходность ГКО снизилась до 18%; согласно

проекту бюджета РФ, ставки по внутренним заимствованиям должны быть снижены

до 12-14% годовых.

Одновременно со снижением стоимости обслуживания внутреннего долга

Россия добилась больших успехов и на рынке внешних заимствований. Получение

РФ в октябре 1996 г. достаточно высокого кредитного рейтинга от

международных рейтинговых агентств Moody’s /Ва2/ и Standard & Poor’s /BB-

/(рейтинг России примерно соответствует рейтингу Мексики и Аргентины -

давно признанных международными инвесторами “возникающих” рынков) позволило

федеральному правительству уже в ноябре выпустить первый с 1917 г.

международный облигационный займ объемом 1 млрд. долларов в виде т.н.

еврооблигаций. Размещение еврооблигаций прошло на очень выгодных для России

условиях - купонная ставка по ним составила лишь 9,25% годовых в долларах

США. В течение 1997 г. Россия выпустила еще два еврозайма - на 2 млрд.

немецких марок и 2 млрд. долларов на не менее выгодных условиях. Интерес

инвесторов к этим облигациям был огромен, и сейчас уже можно говорить о

том, что Россия завоевала свое место на рынке международных облигаций.

Вслед за федеральным правительством к заимствованию средств на

зарубежных рынках перешли и регионы-субъекты Российской Федерации. В мае

1997 г. еврозайм объемом 500 млн. долларов разместила Москва; в начале июня

состоялось размещение 300-миллионного займа Санкт-Петербурга, а в сентябре

- еврозайма Нижегородской области объемом 100 миллионов долларов. Спрос на

эти облигационные выпуски превысил все ожидания (так, объем заявок на

приобретение еврооблигаций Санкт-Петербурга составил более 1,4 млрд.

долларов), и в ближайшее время следует ждать выхода на рынок еврооблигаций

еще как минимум двенадцать российских регионов, общая сумма заимствований

которых составит около 2,5 млрд. долларов.

Прошедший 1996 г. стал также переломным для российского рынка акций.

Победа Ельцина на президентских выборах в июне и получение Россией

кредитного рейтинга привели к резкому росту портфельных инвестиций в

российские акции, и, как следствие, - к резкому росту рынка во второй

половине года. MT-индекс, рассчитываемый информационным агентством “Скейт-

Пресс” на основании цен пятидесяти наиболее ликвидных российских акций и

являющийся показателем общей тенденции на рынке, вырос в 1996 г. на 137% в

долларовом выражении, что сделало Россию самым быстрорастущим фондовым

рынком мира по итогам года. Тенденция к быстрому росту, определяемому

прежде всего огромным зарубежным спросом, сохранилась и в 1997 г. - с 1

января по 15 сентября МТ-индекс вырос в долларовом выражении уже на 146%.

Наряду с ростом рынка последний год ознаменовался возникновением еще

одной важнейшей тенденции - российские компании впервые приступили к

привлечению капиталов и долгосрочных заемных ресурсов на международном

финансовом рынке. В ноябре 1996 г. АО “Вымпелком”, являющееся одним из

ведущих операторов мобильной связи в Москве, первой из российских компаний

выступила с первичным публичным предложением (IPO - initial public

offering) своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже и успешно привлекла

более 60 миллионов долларов в свой уставный капитал. Российские компании и

банки в 1997 г. приступили и к международным заимствованиям через

облигационные займы - к моменту написания этого реферата четыре российских

эмитента выпустили еврооблигации на общую сумму 650 млн. долларов. Еще

пятнадцать компаний и банков выпустят в течение 1997-98 еврозаймы на общую

сумму как минимум 5 млрд. долларов. Активно начало развиваться и

финансирование крупных российских компаний через привлечение

синдицированных кредитов.

Существенные изменения происходят и в области инфраструктуры

российского фондового рынка. Заложена законодательная основа создания

единой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительно стала

развиваться биржевая торговля корпоративными ценными бумагами. Началось

формирование внутрироссийской системы коллективных инвестиций, что очень

важно для устойчивого развития рынка капиталов - в России появились паевые

инвестиционные фонды и т.н. общие фонды банковского управления.

Перемены на рынке капиталов сопровождались значительными изменениями в

поведении зарубежных портфельных инвесторов на российском фондовом рынке.

Основные из этих изменений включают в себя:

V резкое увеличение объема портфельных инвестиций в российские ценные

бумаги;

V быстрый рост числа фондов, инвестирующих в Россию, выход на российский

рынок все большего числа западных институциональных инвесторов, брокеров

и инвестиционных банков;

V снижение интереса к рынку ГКО при постоянном повышении инвестиционной

привлекательности акций и еврооблигаций российских эмитентов;

V все более активное участие западных финансовых структур в проектах по

корпоративному финансированию российских компаний и субъектов Российской

Федерации.

В середине 1996 г., после победы Ельцина началось резкое увеличение

потока иностранных инвестиций в Россию. По оценке американской

аналитической компании PlanEcon, общий объем иностранных инвестиций в

Россию в 1996 г. составил около 7 млрд. долларов (втрое больше, чем в 1995

г.), из которых около 2,5 млрд. долларов пришлось на прямые и около 4,5

млрд. - на портфельные инвестиции. По оценке той же компании, накопленный

объем иностранных инвестиций в РФ к концу 1996 г. составил около 24 млрд.

долларов.

Хотя полная статистика пока отсутствует, в 1997 году тенденция к росту

потока явно продолжилась - достаточно сказать, что только общий объем

активов оффшорных инвестиционных фондов, инвестирующих в Россию, более чем

удвоился за первые шесть месяцев года с 1,2 до 2,5 млрд. долларов.

Портфельные инвестиции на российском рынке ценных бумаг во второй

половине 1996-1997 г. можно разделить на несколько основных типов:

V приобретение крупных пакетов акций приватизируемых компаний на

инвестиционных конкурсах и аукционах;

V инвестиции в обращающиеся на вторичном рынке ликвидные акции;

V инвестиции в еврооблигации России, субъектов РФ, российских компаний

и банков;

V инвестиции в ГКО/ОФЗ на внутрироссийском рынке.

Прогнозируемый объем иностранных вложений на российских аукционах

приватизации в 1997 г. составляет 2-2,5 млрд. долларов. Крупнейшей

Страницы: 1, 2, 3, 4


Copyright © 2012 г.
При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна.