Евробумаги

возможностей. Образовались два новых сектора: евроазиатских и

взаимозаменяемых облигаций.

Специалисты Deutsche Bank Research высказали мнение, что России будет

выгодно размещать еврооблигационные займы, номинированные в евро. В

долгосрочной перспективе с ними можно безусловно согласиться. Рынок

еврооблигаций - один из самых крупных и одновременно перспективных в мире.

Однако анализ характеристик инвесторов в российские еврооблигации говорит

отнюдь не в пользу европейских инвесторов.

Вторичный рынок еврооблигаций растет не меньшими темпами, чем

первичный. Как и в предыдущие годы, рост оборота в большей степени был

обеспечен за счет активности на внутренних рынках ценных бумаг, нежели за

счет международных центров торговли. Расширение торговли сопровождалось

развитием международного рынка репо, что обусловлено началом тесной

интеграции европейских клиринговых систем[23].

Что касается еврооблигаций России, то начиная с первого выпуска

российских еврооблигаций котировки по ним стали расти, так как момент

выпуска совпал с погашением Минфином России 2-го транша ОВГВЗ в 1996г. К

тому моменту 1-й транш был уже успешно погашен в 1994г.

В 1996-97гг. и начале 1998 г. еврооблигации медленно росли. Однако в

первые месяцы после девальвации 1998 г. российский долг можно было скупить

за десятую часть его номинала. Если бы тогда у России были такие

средства[24].

Однако с весны 1999 г. котировки российских внешних обязательств расли

в цене. Наиболее сильный рост приходил на период от середины декабря 1999

г. до середины февраля 2000 г.; за это время облигации прибавили в полтора

раза - от 50-65% до 70-80% от своей номинальной стоимости. Еще в 1997 г.

это казалось инвесторам достаточно надежным условием будущего погашения, но

1998 г. все изменил. Уже в июле 1998 г. котировки облигаций PRIN и IAN

упали до 50% от номинала: вероятность их погашения значительно снизилась,

после того как бюджетные проблемы России стали реальностью для всех. А

затем, после дефолта по внутреннему долгу, стоимость долгов перед

Лондонским клубом снизилась едва ли не до уровня стоимости лотерейного

билета.

Реально рынок стал полностью неликвидным, желающих купить облигации

просто не находилось.

Надо сказать, что когда в середине 1999 г. Россия стала выходить из

кризиса, то котировки еврооблигаций стали увеличиваться значительно более

резво, чем котировки облигаций Лондонского клуба. Причина такого положения

очевидна: Россия не желала допустить дефолт по еврооблигационному долгу,

понимая, что в этом случае выход на мировые рынки капитала будет закрыт на

годы, если не на десятилетия.

С ростом российской экономики росла и вероятность того, что евродолг будет

оплачиваться строго по графику. В то же время по облигациям Лондонского

клуба (так же, как и по несекьюритизированным долговым обязательствам

Парижскому клубу кредиторов) шел мучительный переговорный процесс, целью

которого было смягчение графика платежей[25].

В конце 2000г. котировки российских валютных бумаг снижались. На рынок

внешних обязательств России, как и на другие сегменты финансового рынка,

оказывают влияние прежде всего ситуация с американскими процентными

ставками и, самое главное, - перспективы их дальнейшего повышения.

Инвесторы, пытаясь снизить риски, вели игру на понижение[26]. Дело в том,

что большая часть внешних долгов России номинирована в долларах, поэтому

повышение процентной ставки Федеральной резервной системы США (ФРС) снижает

стоимость российских долгов. Это основной фактор, определявший в конце

2000г. снижение цен на внешние долги нашей страны и практически полностью

нивелировавший позитивные факторы (См. Приложение). Среди последних следует

отметить: крайне благоприятную для России ситуацию на сырьевых рынках; рост

положительного сальдо платежного баланса; стабильный рост валютных резервов

ЦБР; ужесточение норм валютного законодательства, направленных на

сокращение экспорта капитала.

Последней новостью, заставившей инвесторов понервничать в начале

2000г. и начать продавать внешние долги России, стало распространение слуха

о якобы готовящейся в ближайшее время Минфином реструктуризации ОВВЗ IV и V

траншей.

За три дня - с 22 по 24 мая 2000 г. - цены по данным бумагам упали на 20%,

потянув за собой остальные внешние долги РФ. Пожалуй, единственными

фактически не изменившимися в цене остались PRINs и IANs, причиной чего

стала приближающаяся (в начале июня) реструктуризация по данным долгам.

Однако уже 26 мая 2000 г. в средствах массовой информации вышло

заявление зам. министра финансов С. Колотухина о том, что реструктуризация

ОВВЗ IV и V траншей «Минфином не рассматривалась и не рассматривается»,

после чего на рынке внешних долгов наблюдалась коррекция, составившая 30-

40% от падения[27].

На протяжении последних нескольких месяцев с момента появления первой

информации о ходе переговоров котировки обязательств PRINs и IANs

непрерывно росли. Если на первую половину ноября 2000г. котировки PRINs

колебались на уровне 10% от номинала, то к моменту объявления окончательных

результатов составляли порядка 19%, по облигациям IANs - 12 и 22%

соответственно. Рост цен на еврооблигации за тот же период составил около

25-30% в зависимости от транша.

После объявления условий реорганизации задолженности котировки PRINs

выросли до 24%, по IANs - до 25% от номинала. Общий рост котировок за

последние четыре месяца 2000 г. составил по PRINs около 140%, по IANs более

чем в 2 раза. Реакция держателей еврооблигаций была более сдержанной,

однако цены на облигации 2018 и 2028 гг. впоследствии несколько снизились,

что частично объясняется значительным увеличением объемов еврооблигаций в

обращении с погашением в эти сроки[28].

До реорганизации долга и его переоформления в российские еврооблигации

количество этих ценных бумаг в обращении составляло около 15,5 млрд долл.

по номиналу. После переоформления суммарный объем евробондов увеличился в

2,4 раза и составило более 36,5 млрд долл[29]. Значительное увеличение

объема этих бумаг практически не оказало негативного эффекта на доходность

еврооблигаций.

В конце 2000 г. рынок российских еврооблигаций испытывал значительные

колебания, вызванные как внешними, так и внутренними причинами, и в целом

получил некоторое снижение. Среди внешних причин прежде всего следует

отметить крайне неблагоприятную конъюнктуру мировых финансовых рынков:

резкие падения американских акций и политическую неопределенность в США

после выборов, кризис в Турции, неопределенность вокруг Перу и Аргентины.

Однако, несмотря на нездоровую ситуацию на глобальных рынках и

отсутствие крупных позитивных внутрироссийских новостей, российский долг

испытывал существенную поддержку в течение всего IV кв. 2000г[30]. Помимо

весьма впечатляющих макроэкономических показателей, привлекающих внимание

иностранных инвесторов, рынок также обязан своей стабильностью избыточной

ликвидности внутри российской банковской системы.

Несмотря на сложную ситуацию на мировых рынках, 2000г. оказался весьма

удачным, а 2001г. более стабильным и удачным, для инвесторов на рынке

российских валютных облигаций.

Можно выделить три ключевых фактора, предопределивших столь высокие

темпы роста цен российских валютных облигаций.

Во-первых, Россия фактически вышла из состояния дефолта по

внешнедолговым обязательствам.

Во-вторых, макроэкономическая ситуация благодаря исключительно

благоприятной конъюнктуре мировых товарно-сырьевых рынков улучшилась

настолько, что сомнения в платежеспособности России исчезли даже у наиболее

скептически настроенных инвесторов[31].

В-третьих, впервые за несколько лет сделаны реальные шаги в

осуществлении структурных реформ.

Что касается 2001 года, то он вряд ли будет простым для российских

валютных облигаций.

С одной стороны, на фоне других развивающихся рынков с близкими

кредитным рейтингом (Турция, Бразилия, Болгария) российские долговые бумаги

по-прежнему выглядят недооцененными. Очевидно, Россия также способна

платить по долгам, в том числе по долгу бывшего СССР в рамках Парижского

клуба.

С другой стороны, даже при условии выплат по долгу Парижскому клубу в

полном объеме, рынок российских еврооблигаций будет по-прежнему сильно

зависеть от ряда внешних факторов, а именно:

. От развития экономической ситуации в США. Вероятен значительный

рост цен российских валютных облигаций, поскольку недавний

пересмотр дефолтного рейтинга России как заемщика агентством

Standart & Poor’s привлечет в стану новых иностранных

инвесторов. Иначе экономический спад в США может привести к

снижению цен на всех развивающихся рынках[32].

. От стабильности других развивающихся рынков. Если какой-либо

другой развивающийся рынок будет испытывать затруднения с

обслуживанием внешнего долга, это неизбежно скажется на

отношении инвесторов к России.

. От динамики цен на нефть. Если они упадут ниже уровня 20-22

долларов за баррель, это может стать негативным психологическим

сигналом для рынка.

На самом деле все будет зависеть от продолжительности периода спада в

США, если таковой будет. В этих условиях на рынке российских еврооблигаций,

как и на прочих развивающихся рынках, будет наблюдаться стагнация на

протяжении всего периода экономической рецессии США. При этом падение цен

на рынке российских валютных облигаций по свей вероятности будет более

глубоким, чем на других развивающихся рынках, поскольку в случае спада в

США Россия также пострадает от более низких цен на нефть.

3.2 Состояние российского внешнего долга

В течение последнего десятилетия структура внешнего долга России

неоднократно претерпевала изменения. Одни обязательства переоформлялись в

другие, менялись сроки погашения и даже сам юридический ответчик по долгам.

На сегодняшний день во всем объеме российской задолженности можно

выделить четыре основные части - это, во-первых, суверенные облигации

России или еврооблигации, во-вторых, это кредиты МВФ, в-третьих, это

облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), в которые была переоформлена

валютная задолженность ВЭБа перед юридическими лицами на момент распада

СССР, и, наконец, обязательства перед Парижским клубом кредиторов - долги

СССР перед зарубежными странами. В течение всех пореформенных лет перед

правительством страны стояла задача растянуть бремя выплат на более

длительный срок, снизить текущую долговую нагрузку на экономику,

нивелировать "долговые пики". Именно этим объясняется необходимость

пересмотра оригинального графика выплат.

С августа прошлого года на рынке появились 30-ти и 10-тилетние

еврооблигации на общую сумму чуть более 21 млрд. долл. После списания

кредиторами части долга в эти бумаги была реструктуризирована задолженность

по так называемым “PRINам” и “IANам”, составлявшая 31,8 млрд. долл. США

(коммерческий долг бывшего СССР). Купонный доход по еврооблигациям

выплачивается два раза в год. Их выпуски оформлены глобальными

сертификатами, которые находятся на хранении в Чейз Манхэттен Бэнк;

платежным агентом Минфина России по облигациям является Внешэкономбанк.

Расчеты по операциями с этими бумагами осуществляются через счета

российских банков в международных расчетно-клиринговых системах "Euroclear"

и "Sedel". На сегодняшний день на международных рынках обращается 11

выпусков российских евробондов на общую сумму около 36, 8 млрд. долл. США,

восемь из них эмитированы в долларах США; два выпуска номинированы в

немецких марках, один - в итальянских лирах.

Между тем, в то время как для иностранцев еврооблигации остаются

наиболее "качественным" видом российского госдолга (это прямые

обязательства правительства), многие отечественные инвесторы почему-то

относятся к ним крайне сдержанно. Очевидно, сказывается определенная

инерция мышления: большинство инвесторов - непрофессиональных участников

рынка уже довольно давно практикуют операции с этими бумагами на внутреннем

внебиржевом рынке, в то время как еврооблигации представляются многим чем-

то менее понятным. Лучше всего об инвестиционной привлекательности бумаг

свидетельствуют их рыночные котировки. Еврооблигации на сегодняшний день

имеют хорошую доходность, кроме того, это чуть ли не самый надежный

долговой инструмент.

Замечу, что хотя объём рынка еврооблигаций представляется весьма

внушительным, он достаточно долгосрочный - более $18млрд выплат по этой

части долга придётся на 2030г. Что касается 2003, то на этот год приходится

погашение двух траншей размере $1.25млрд и 365млрд итальянских лир

(~$170млн). Погашение остальных траншей распределено равномерно от $2.5млрд

до $3.5млрд в 05, 07, 10, 18 гг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ещё совсем недавно еврооблигации были известны лишь специалистам. Для

практика же непреодолимым препятствием было отсутствием подобных бумаг,

эмитированных государством, а оно медлило, ожидая получения более или менее

приличного кредитного рейтинга. В октябре 1996 года рейтинг был получен,

Россия разместила свой первый еврооблигационный заем и тем самым открыла

дорогу на мировой рынок национальным корпорациям и муниципальным

администрациям.

В конце работы хотелось бы предложить некоторые выводы, сделанные на

основе изучения рынка еврооблигаций. Итак, чем же сулит организациям и

муниципалитетам новая возможность выхода на мировой рынок?

Во-первых, денег на Западе гораздо больше. Объём и обороты рынка

евроозаимствований измеряется триллионами долларов, а объем займа, как

правило, колеблется от нескольких сотен до нескольких миллиардов долларов.

Помимо европейских на вторичном рынке облигации могут покупать американские

и азиатские инвесторы, а это еще сотни миллиардов долларов.

Во-вторых, даже не очень длительный по европейским меркам облигационный

заем (3-5 лет) в нашем представлении - долгосрочный, ведь о том, чтобы

взять кредит на такой срок у отечественного банка можно и не думать.

В-третьих, деньги еврозайма - едва ли не самые дешевые. Это обусловлено

и большим объемом предложения денег на мировом рынке, и тем, что банки,

покупающие еврооблигации, резервируют под них существенно меньше, чем под

кредиты, а значит, и покупают их выгоднее. Ставка процентов по облигациям

определяется кредитным рейтингом эмитента и не может быть выше, нежели у

правительства его страны. При этом не следует забывать и про ценовой

фактор. Использование рынка еврооблигаций часто позволяет эмитентам

добиться относительного ценового преимущества по сравнению с базовой

валютой своих заимствований.

В-четвертых, выпуск облигаций не требует обеспечения. Как отметил,

начальник отдела проектного финансирования компании “Горизонт” (финансовый

консультант “Газпрома”) Андрей Жеребцов “Газпрому” удалось получать кредиты

у западных банков под 8-9% годовых (менее именитые российские компании

удовлетворяются 15-18% годовых), но при этом банк обычно требует

обеспечения, например, контрактами на поставку газа.

В-пятых, выпуск облигаций, в отличие от акций, не приводит к размыванию

акционерного капитала. Это неприятно вообще, а в наших условиях - особенно.

Ведь поскольку при неразвитом отечественном фондовом рынке акции компаний

недооценены, их выпуск означает распродажу активов компании по сниженным

ценам.

Помимо вышеизложенного следует добавить, что для выходящих на еврорынок

корпоративных эмитентов, данный вид заимствования ещё и способ

диверсификации источников финансирования. При этом рынок евроблигаций

гораздо меньше зарегулирован, нежели национальные рынки. Юридических

формальностей и принимаемых на себя обязательств значительно меньше, чем в

случае испоьзования сопоставимых заимствований.

Приложнеия

Таблица 1

Соответствие рейтингов различных рейтинговых агентств.

|Франция |АА+ |5,97 |

|Испания |АА |6,97 |

|Италия |АА |7,15 |

|Польша |ВВВ- |6,83 |

|Колумбия |ВВВ- |7,23 |

|ЮАР |ВВ+ |7,61 |

|Венгрия |ВВ+ |8,12 |

|Чехия |ВВ+ |8,21 |

|Перу |ВВ |9,89 |

|Мексика |ВВ |10,62 |

|Россия |В- |14,9 |

|Аргентина |ВВ- |10,85 |

|Турция |В+ |8,59 |

|Пакистан |В+ |8,75 |

|Бразилия |В |10,23 |

Таблица 3

СВЕДЕНИЯ О ВНЕШНИХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМАХ,

ВЫПУЩЕННЫХ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИЕЙ В 1996-1998 гг.

|AAA+ |Возможности эмитента по выплате долга |Швеция |Т+(1-1.5|Ааа1 |

| |и процентов чрезвычайно высоки | |%) | |

|AAA | |Австралия, | |Ааа2 |

|AAA- | |- | |Ааа3 |

|AA+ |Возможности эмитента по выплате долга |Франция |Т+(1.5-2|Аа1 |

| |и процентов достаточно велики | |%) | |

|AA | |Испания | |Аа2 |

|AA- | |Финляндия | |Аа3 |

|А+ |Возможности эмитента по выплате долга |Мальта, |Т+(2-2.5|А1 |

|А | |Чехия, | |А2 |

|А- | |Чили, | |А3 |

|ВВВ+ |Возможности эмитентов по выплате долга|- |Т+(2.5-3|Ваа1 |

| |и процентов зависят от | |%) | |

|ВВВ | |Китай, | |Ваа2 |

|ВВВ- | |Польша, | |Ваа3 |

|ВВ+ |Нестабильность внутриэкономической |ЮАР, Индия |Т+(3-3.5|Ва1 |

| |ситуации может повлиять на | |%) | |

|ВВ | |Мексика | |Ва2 |

|ВВ- | |Аргентина | |Ва3 |

|В+ |Ограниченная платежеспособность |Турция, |Т+(4-4.5|В1 |

|В | |Бразилия | |В2 |

|В- | |Россия | |В3 |

|ССС+ |Некоторая защита интересов инвесторов |- |- |Саа1 |

|ССС | |- | |Саа2 |

|ССС- | |- | |Саа3 |

|СС+ |Платежеспособность эмитента сильно |- |- |Са1 |

|СС | |- | |Са2 |

|СС- | |- | |Са3 |

|С+ |Платежеспособность эмитента полностью |- |- |С1 |

|С | |- | |С2 |

|С- | |- | |С3 |

|D |Долги просрочены |- |- | |

Таблица 5

Долгосрочные кредитные рейтинги внешних долговых обязательств субъектов РФ

|Эмитент |Рейтинги по состоянию на 01.08.98 г. и 08.12.2000 г. |

| |1 августа|10 мая |1 августа|10 мая |1 августа|10 мая |

| |1998 г. |2000 г. |1998 г. |2000 г. |1998 г. |2000 г. |

|Российская |B1 |B3 |BB- |B- |B+ |SD |

|Москва |B1 |Caa1 |- |CCC |B+ |CCC+ |

|С.-П. |B1 |Caa1 |BB- |CCC |B+ |CCC+ |

|Республика |B1 |Caa3 |- |- |B+ |SD |

|Республика Коми |B1 |Caa3 |BB- |C |- |- |

|Республика Саха |Caa3 |Ca |B+ |C |- |- |

|Московская обл. |B1 |Caa3 |B+ |* |- |- |

|Ленинградская обл.| |- |BB- |* |- |- |

|Свердловская обл. |B1 |Caa3 |- |- |B+ |CCC- |

|Самарская обл. |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC |

|Нижегородская обл.|B1 |Ca |- |- |B+ |* |

|Калининградская |- |- |B+ |CC |- |- |

|обл. | | | | | | |

|Иркутская обл. |- |- |- |- |B+ |CCC- |

|Белгородская обл. |- |- |B+ |* |- |- |

|Красноярский край |B1 |Caa1 |BB- |* |- |- |

|Ямало-Ненецкий АО |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC- |

*Рейтинг отозван

Таблица 6

Выпуски еврооблигаций субъектов РФ по состоянию на 20.04.2000 г.

| | | | |, млн. |ставка|выплат в|ния, % |

| | | | | |, % |год | |

|Москва |31 мая 1997 |31 мая 2000 |USD |500 |9,5 |2 |99,8 |

| |9 апреля |9 апреля |DEM |500 |9,125 |1 |99,83 |

| |1998 |2001 | | | | | |

| |18 мая 1998 |18 мая 2001 |ITL |400 000|9,875 |1 |99,64 |

|Санкт-Пет|18 июня 1997|18 июня 2002|USD |300 |9,5 |2 |99,536 |

|Н.Новго- |3 октября |3 октября |USD |100 |8,75 |2 |99,742 |

|род |1997 |2002 | | | | | |

Таблица 7

Крупнейшие рынки капиталовложения в облигации.

| |ии | | |векселя | |ции |

|Доллар США |5316 |1050 |1910 |347 |960 |9583|

|Японская йена |2149 |97 |410 |655 |345 |3656|

|Немецкая марка |755 |83 |2 |1159 |304 |2303|

|Итальянская лира |988 |0 |5 |183 |88 |1274|

|Французский франк|728 |3 |153 |0 |160 |1044|

|Английский фунт |446 |0 |33 |0 |183 |662 |

|Канадский доллар |203 |110 |61 |1 |71 |446 |

|Голландский |196 |3 |120 |0 |81 |400 |

|Бельгийский франк|223 |0 |16 |110 |38 |387 |

|Датская крона |104 |0 |0 |175 |9 |288 |

|Шведская крона |117 |1 |7 |124 |4 |253 |

|Швейцарский франк|26 |23 |28 |64 |100 |241 |

|Испанская песета |172 |13 |18 |16 |15 |234 |

|Австралийский |111 |0 |14 |0 |38 |163 |

|Австрийский |59 |1 |5 |66 |2 |133 |

|ЭКЮ |66 |0 |0 |0 |64 |130 |

|Южноафриканский |70 |2 |0 |0 |2 |74 |

|Португальский |36 |1 |6 |8 |8 |59 |

|Греческая драхма |56 |0 |0 |0 |2 |58 |

|Финская марка |38 |1 |5 |10 |2 |56 |

|Норвежская крона |21 |7 |3 |17 |1 |49 |

|Ирландский фунт |28 |0 |1 |0 |1 |30 |

|Новозеландский |15 |0 |3 |0 |4 |22 |

Таблица 8

Еврооблигации российских эмитентов

| |выпуска |размещения|лет |т | |

| |млн. |1997 | |Brothers |в квартал |

| |млн. |1997 | |Клейнворт |полгода |

| |млн. |1997 | |Brothers |полгода |

|Лукойл |$200 |апрель |5 | | |

|(конвертируемы|млн. |1997 | | | |

|е) | | | | | |

|Лукойл |$350 |октябрь |6 | |1% |

|(конвертируемы|млн. |1997 | | | |

|е) | | | | | |

|Московская ГТС|$150 |март 1998 |3 |CSFB, |12,5% |

| |млн. | | |Salomon | |

|Иркутскэнерго |DEM 125 |апрель |3 |SBS |12,5% |

| |млн. |1998 | |Warburg | |

|Альфа-Банк |$175 |июль 1997 |3 |Goldman |10,375% |

| |млн. | | |Sachs | |

|СБС-Агро |200 |июль 1997 |3 |JP Morgan |10,25% |

|ОНЭКСИМ Банк |250 |август |3 |Merrill |9,875 |

| | |1997 | |Lynch, МФК| |

| | |1997 | |Manhattan |+2,2% |

|Российский |200 |июль 1997 |2 |Credit |10,25% |

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Постановление Правительства Российской Федерации «Об урегулировании

задолженности бывшего СССР перед иностранными коммерческими банками и

финансовыми институтами, объединёнными в Лондонский клуб кредиторов» от

23.06.2000, № 478

2. Приказ Министерства Финансов Российской Федерации «ОБ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ

ВНЕШНИХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ С ОКОНЧАТЕЛЬНЫМИ

ДАТАМИ ПОГАШЕНИЯ В 2010 И 2030 ГОДАХ, ВЫПУСКАЕМЫХ В ПРОЦЕССЕ

РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ЗАДОЛЖЕННОСТИ БЫВШЕГО СССР ПЕРЕД ИНОСТРАННЫМИ

КОММЕРЧЕСКИМИ БАНКАМИ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТИТУТАМИ, ОБЪЕДИНЕННЫМИ В

ЛОНДОНСКИЙ КЛУБ КРЕДИТОРОВ» от 18 07.2000, № 71н.

3. Приказ Министерства Финансов Российской Федерации «Об утверждении

стандартов эмиссии внешних облигационных займов органов исполнительной

власти г. Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области» то

08.041997, № 32н.

4. Handbook of Fixed Income Securities, 4th ed., eds. Fabozzi, Frank J. and

T.Dessa, New York, IRWIN, 1995.

5. Mahony S. Eurobonds, IFR Publishing,1996.

6. Ray C.I. The Bond Market. Trading and Risk Management, New York, IRWIN,

1993

1. Шарп У. Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции . М.:Инфра - М,1997.

2. Роуз П. Банковский менеджмент. М.: Дело,1996

3. Кнастер А. Эффективность и прогнозирование государственного внешнего

долга России. М. : Япония - Сегодня, 1998.

4. Yago G. Junk Bonds: How High Yelds Restructured, America NY and Oxford,

Oxford University Press.

5. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм

функционирования: Профессиональный курс в Финансовой Академии при

Правительстве РФ. -М.: Инфра-М, 1996. –304 с.

6. Буклемишев О.В. «Рынок еврооблигаций». Издательство «Дело», М., 1999.

7. Бондарь Т. Опыт внешних облигационных заимствований российских регионов

// Рынок ценных бумаг. – 2000. - № 9. – С.76 – 79

8. Берзон Н. Рынок еврооблигаций – ключевые моменты // Рынок ценных бумаг.

– 2000. - №9. – С. 73 – 75

9. Внешние долги России – между Лондоном и Парижем //Рынок ценных бумаг//

2000, №11

10. Долги Парижскому клубу: прогресса в переговорах не ожидается. //Рынок

ценных бумаг// 2001, №2. Андрианов В., Овчинникова Н. Электросвязь: в

ожидании вторичных эмиссий. // Рынок ценных бумаг. -1998. -№ 10.

11. Крылова В., Храпченко Л. Российские долговые бумаги: итоги прошедшего

года. //Рынок ценных бумаг// 2001, №2.

12. Митрофанова Э., Назаренко Б., Кузьменко А. Переоформление задолженности

РФ Лондонскому клубу кредиторов в цифрах //Рынок ценных бумаг// 2000,

№11.

13. Лусников А. Внешний долг РФ: экспортный вариант «пирамиды» или ресурс

для экономического возрождения страны? //Рынок ценных бумаг// 2000, №5.

При написании работы была использована информация, расположенная на

следующих сайтах сети Интернет:

http://www. europaunion.eu.int

http://www.euroclear.com

http://www.akm.ru

http://www.cedelbank.com/

http://www.isma.org

http://www.bloomberg.com/

http://www.citibank.com

http://www.minfin.ru

http://www.fcsm.ru

http://www.euromоney.com

http://www.reuters.com/

http://www.rbc.ru

http://www.finmarket.ru

http://www.sec.gov

http://www.clearstream.com/

http://www.moodys.com/

http://www.standardandpoors.com/

http://www.fitchibca.com/

http://www.bourse.lu/

http://www.liffe.com/

-----------------------

[1] http://europa.eu.int/eur-lex/en/lif/dat/1989/en_389L0298.html

[2] 5@7>= . K=>: 52@>>1;830F89

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7

МЕНЮ

Евробумаги